股市谨慎乐观，看好小盘风格-20230903-兴业证券-26页_2mb

报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析了2023年9月的股债择时模型、行业轮动、风格轮动及资产配置策略。报告基于多个量化模型与指标，结合宏观经济数据与市场情绪，为投资者提供资产配置建议。

主要观点

1. 股市谨慎乐观，看好小盘风格

• 股债性价比：当前股债性价比分位数为99.8%，处于历史高位，表明股票配置价值较高，上行空间较大。
• PMI表现：8月制造业PMI为49.7%，连续三个月回升，显示经济复苏迹象。
• 宏观相似性：当前宏观状态与2009年年初、2015年及2019年下半年相似，但相似度不高，认为当前可能处于经济增长的拐点。
• 量化模型信号：股票择时模型给出谨慎乐观信号，债券择时模型给出看多信号，建议9月低配A股资产，配置长久期债券。
• 风格轮动：结构化成长价值轮动模型给出价值风格占优信号，而大小盘轮动模型给出小盘风格占优信号。

2. 9月行业配置建议

• 推荐行业：医药、房地产、传媒、计算机、汽车。
• 模型依据：
  • 残差动量因子：非银行金融、建筑、有色金属、国防军工、石油石化等行业排名靠前。
  • 盈余惊喜因子：消费者服务、汽车、交通运输、家电、房地产等行业盈余惊喜排名靠前。
  • 北向资金因子：北向资金偏好计算机、医药、电子、房地产、传媒等行业。
• 8月表现回顾：8月行业配置等权多头收益率为-6.52%，基准为-5.76%，超额收益为-0.76%。
• 历史表现：综合打分行业轮动模型2022年以来的收益率为-17.43%，同期基准为-12.90%，超额收益为-4.53%。模型年化收益率为18.27%，收益风险比为0.74，胜率为63.79%。

3. 风格配置最新观点

• 成长价值轮动模型：结构化模型8月底给出价值风格占优信号，年化收益率为23.46%，基准为4.31%，超额收益为18.43%。
• 大小盘轮动模型：模型8月底给出小盘风格占优信号，年化收益率为18.31%，基准为5.23%，超额收益为12.64%。

4. 股债配置组合

• 战略配置：股票配置比例为66.67%，债券为33.33%。
• 战术配置：根据股票和债券择时信号调整权重，9月1日调仓后，战略基准组合股票权重为7.98%，长久期债券为92.02%；低风险战术组合股票权重为7.24%，长久期债券为92.76%；中风险战术组合股票权重为5.73%，长久期债券为94.27%。
• 历史表现：战略基准组合年化收益率为6.30%，低风险战术组合为7.06%，中风险战术组合为8.47%。

关键信息

5.1 战略配置模型

• 使用风险预算模型构建战略资产组合，目标是使各资产对组合整体的风险贡献等于预先设定的风险预算。
• 每个资产的风险贡献率定义为资产总风险贡献与组合风险的比值，且所有资产的风险贡献率之和为1。

5.2 战术权重调整

• 股票调整：根据股票择时信号调整权重，看多时提高股票权重，谨慎乐观时降低股票权重。
• 权重约束：确保最终组合与基准组合的波动率跟踪误差在合理范围内。

5.3 战术久期轮动

• 债券择时信号用于久期轮动配置。
• 看多债券时配置长久期债券型基金，看空债券时配置短久期债券型基金。

5.4 择时因子

• 股票择时因子：固定资产投资完成额、PMI新出口订单、PPI环比、股息率、shibor利率、市场动量、医药行业超额、美元兑离岸人民币差分。
• 债券择时因子：工业增加值差分、CPI差分、10年期国债到期收益率、中债国债总净价指数变化率、权益市场动量指标变化率。

风险提示

• 模型结论基于历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者应关注模型信号的稳健性，结合市场变化进行动态调整。

投资建议

• 行业配置：医药、房地产、传媒、计算机、汽车。
• 风格配置：小盘风格占优。
• 股债配置：低配股票，配置长久期债券。

附录信息

• 调仓频率：月度。
• 权重计算：使用风险预算或均值方差方法。
• 资产配置：战略与战术配置结合，确保组合风险与收益的平衡。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级包括买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括推荐、中性、回避。

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 兴业证券具备证券投资咨询业务资格。
• 报告发布不构成投资建议，投资者需自行判断。