20260515-华泰证券-图说研报_成长股风格过热了吗_12页_3mb
报告摘要
成长股风格过热了吗？总结
核心观点
当前成长风格行情短期过热，但判断其大概率不是顶部。A股技术打分模型显示，大部分宽基指数延续看多，整体风格更为均衡。模型继续看多成长风格，同时看好小盘风格，且对红利风格也保持看多态度。
A股技术打分模型分析
技术指标选取
模型从价格、量能、趋势、波动、拥挤五个维度进行评估，具体指标包括：
- 价格：20日布林带、20日价格乖离率
- 量能：20日换手乖离率、60日换手乖离率
- 趋势：20日ADX、20日新高天数占比
- 波动：60日换手率波动、期权隐含波动率
- 拥挤：成分股涨停家数占比5日平均、期权持仓量PCR-5日平均
模型打分结果
模型近两周对主要宽基指数的打分如下（单位为分）：
| 日期 | 沪深300 | 中证500 | 中证800 | 中证1000 | 中证2000 | 上证指数 | 深证成指 | 中证全指 | 万得全A | 创业板指 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-05-08 | 0.50 | 0.40 | 0.50 | 0.30 | 0.30 | 0.20 | 0.30 | 0.10 | 0.10 | 0.50 |
| 2026-05-07 | 0.50 | 0.20 | 0.40 | 0.10 | 0.10 | 0.20 | 0.30 | 0.20 | 0.10 | 0.50 |
| 2026-05-06 | 0.60 | -0.10 | 0.40 | -0.10 | -0.10 | 0.20 | 0.30 | 0.20 | 0.20 | 0.30 |
| 2026-04-30 | 0.20 | -0.10 | 0.40 | 0.00 | -0.20 | 0.00 | 0.30 | 0.10 | 0.10 | 0.30 |
| 2026-04-29 | 0.20 | -0.10 | 0.40 | -0.10 | -0.20 | 0.00 | 0.30 | 0.10 | 0.10 | 0.30 |
| 2026-04-28 | 0.20 | -0.10 | 0.20 | -0.30 | -0.40 | -0.30 | 0.20 | -0.10 | -0.10 | 0.30 |
| 2026-04-27 | 0.00 | -0.10 | 0.20 | -0.10 | -0.40 | -0.30 | 0.20 | -0.10 | -0.10 | 0.30 |
多空择时策略
- 得分 > +0.33：看多
- 得分在 -0.33 至 +0.33 之间：看平
- 得分 < -0.33：看空
模型净值走势
- 模型2025年以来对万得全A多空择时收益为3.85%，超额收益为-6.90%
- 模型整体看多成长风格，部分宽基指数如沪深300、创业板延续看多
风格择时模型分析
红利风格择时
- 体系包括：中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差、银行间质押式回购成交量
- 今年以来策略收益为18.95%，同期基准为8.09%，模型超额收益为10.86%
- 模型继续看多成长风格，三个打分维度均支持该观点
大小盘风格择时
- 大盘风格拥挤度得分变化：低拥挤时看多小盘，高拥挤时看多大盘
- 今年以来策略收益为18.59%，同期基准为12.05%，模型超额收益为6.54%
- 模型运行在低拥挤区间，看好小盘风格
行业轮动模型分析
模型核心步骤
采用NSGA-II算法实现多目标遗传规划，具体步骤如下：
- 生成初始种群
- 若干轮迭代进化
- 验证集内进行二次精筛
- 训练集中优化后的因子在验证集上验证有效性
- 交叉变异（因子层面）
- 以指定概率进行交叉、变异
- 因子评估（资产层面）
- 根据因子表达式计算因子值
- 分别计算IC、IC胜率、NDCG@k来评价因子表现
- 子代选择（因子层面）
- 使用NSGA-II算法将因子划分为非支配前沿面，计算拥挤距离
- 按照前沿面顺序选取因子，若种群规模超过N，则选择拥挤距离较小的因子
模型持仓
- 近期持仓：有色金属、国防军工、传媒、钢铁、保险
- 剔除：计算机
- 整体风格：更加均衡
模型回测业绩
- 回测起始日期：2017-01-03
- 回测结束日期：2026-05-08
- 年化收益：17.61%
- 最大回撤：-25.52%
- 夏普比率：0.97
- Calmar比率：0.69
- YTD：18.95%
- 上周收益：3.00%
全天候增强组合分析
策略构建
- 三步法：宏观象限划分、象限组合构建与风险度量、风险预算模型确定象限权重
象限组合设计
| 象限 | 经济增长 | 通货膨胀 |
|---|---|---|
| 超预期 | 股票 商品 | 商品 黄金 |
| 市场预期 | 十年期国债 三十年期国债 黄金 | 十年期国债 三十年期国债 红利低波 |
| 不及预期 | 债券 | 债券 |
细分配置组合
| 象限 | 超预期 | 市场预期 | 不及预期 |
|---|---|---|---|
| 经济增长 | 沪深300中证1000有色能化 | 十年期国债 三十年期国债 黄金 | 债券 |
| 通货膨胀 | 有色能化豆粕黄金 | 十年期国债 三十年期国债 红利低波 | 债券 |
组合业绩表现
- 回测区间：2013-12-31至2026-05-08
- 年化收益：11.86%
- 年化波动：6.35%
- 夏普比率：1.87
- 最大回撤：-6.30%
- 卡玛比率：1.88
- 上周表现：-0.35%
- YTD：5.86%
5月配置观点
- 增配“增长超预期”和“通胀超预期”两个象限
- 股票端整体增配，进攻性提升
- 债券端减配
- 商品端减配黄金，增配其他品种
风险提示
- 周度模型基于数据和逻辑推演，具有一定的局限性
- 相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效
关联研报
- 《成长风格行情过热了吗？》
作者信息
- 何康，博士，联系方式：hekang@htsc.com，SAC No. S0570520080004，研究员
- 徐特，博士，联系方式：xute@htsc.com，SAC No. S0570523050005，研究员
- 韩皙，研究员，联系方式：hanxi@htsc.com，SAC No. S0570520100006
- 李薇，联系人，联系方式：liwei024052@htsc.com，SAC No. S0570124070087
- 孙浩然，博士，联系人，联系方式：sunhaoran@htsc.com，SAC No. S0570124070018
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