20210716-南华期货-国债期货周报_还有继续宽松的必要吗__18页_1mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月16日当周的国债期货市场行情，并对宏观经济、货币政策、资金面及投资策略进行了综合评估。核心内容包括经济数据超预期、货币政策宽松空间有限、财政发力对债市的影响以及策略建议。

主要观点

• 经济数据全面超预期：6月GDP、工业增加值、消费和出口数据均表现强劲，市场对“经济走弱，货币宽松”的逻辑被证伪，进一步宽松（降息）概率较低。
• 通胀压力上升：美国CPI数据再次超预期，可能促使美联储提前收紧政策，对国内货币政策形成制约，同时需警惕海外通胀向国内传导。
• 货币政策与资金面：尽管央行实施了全面降准，但降准的利多已基本被市场消化，未来降息概率较低。资金面未见明显转松，银行间质押回购利率维持在较高水平。
• 财政发力预期增强：下半年专项债发行额度较大，财政政策可能对经济形成支撑，同时增加债券供给，对债市形成压力。
• 债市策略调整：当前做多性价比下降，建议前期做多者边打边撤，做空时机尚未成熟。基差策略和跨品种策略仍可操作，推荐做多T合约基差，保持做陡曲线策略。

关键信息

1. 债市行情特点

• 国债期货冲高回落，T2109收于99.39，涨0.39%。
• 波动幅度明显增加，T2109日平均波幅达0.27。
• 债市多空分歧仍大，T2109合约持仓量保持高位。

2. GDP与经济表现

• 二季度GDP同比增长7.9%，两年平均增长5.5%，经济韧性较强。
• 工业增加值同比增长8.3%，制造业和电力、燃气行业表现突出。
• 投资结构优化，制造业投资增速加快，基建平稳增长。
• 消费贡献率上升至61.7%，商品零售回暖，但餐饮收入回落。
• 出口同比增长32.2%，远超预期，主要贸易伙伴中对欧盟和日本出口增长显著。

3. 货币政策与资金面

• 央行全面降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元，但降准不意味着降息。
• 6月社融大增36700亿元，人民币贷款和债券融资为主要支撑。
• 资金面未明显转松，银行间隔夜利率在1.8-2.1%之间，7天期利率在2.0-2.3%之间。
• 降准后资金面边际宽松，但整体仍偏紧，市场不宜过度期待宽松。

4. 策略建议

• 基差策略：推荐做多T合约CTD券（200006）基差，当前基差处于较低水平。
• 跨品种策略：保持做陡曲线策略（2TS-T），收益率曲线预计继续走陡。

附表数据摘要

总结

当前债市主要受经济超预期和货币政策宽松空间有限的影响，市场对进一步宽松的预期减弱。建议投资者关注财政发力节奏，合理调整投资策略，保持谨慎。