20180718-天风证券-18Q2点评_用户增长远低预期_本土海外均临强敌内忧外患_维持_持有_TP330美元_4页_581kb

奈飞（NFLX.US）18Q2点评总结

核心内容

奈飞在2018年第二季度（18Q2）的财报表现显示，用户增长低于市场预期，引发股价下跌。尽管营收和每股收益（EPS）均高于预期，但用户增长未能达到指引，反映出公司在北美和国际市场的扩张面临挑战。

主要观点

• 用户增长低于预期：
  Q2总用户净增长为515万，低于指引的620万。美国用户增长67万，低于预期的123万；国际用户增长447万，低于预期的511万。付费用户增长545万，低于指引的785万，但同比增加26%，ASP（平均服务价格）上涨14%。

• 市场竞争加剧：
  美国市场面临YouTube、亚马逊Video、Hulu、苹果等强大对手的挑战；国际市场则需应对亚马逊、苹果、谷歌YouTube等国际巨头及本地内容商如iFlix和Hooq的威胁。

• 内容投入持续增加：
  奈飞继续投资原创内容，如《迷失太空》、《十三个原因》、《小镇滋味》等，同时推出符合当地文化的非英语剧集，以增强海外用户粘性。然而，内容成本持续攀升，预计下半年现金支出将增加，全年自由现金流为-30至-40亿美元，内容成本投入将达75-80亿美元。

• 估值与评级：
  采用Football Field估值方法，目标价范围在326-402美元。公司维持330美元目标价，评级为“持有”，认为未来ASP提升空间有限，且高成本投入令人担忧。

关键信息

• Q2财务表现：

  • GAAP EPS：0.85美元（高于预期0.79美元）
  • 营收：39.1亿美元（同比增40%，低于预期39.4亿美元）
  • 经营利润率：11.8%
  • 自由现金流：-5.6亿美元（同比改善，去年同期为-6.1亿美元）

• 用户增长情况：

  • 总用户数净增长：515万
  • 美国用户增长：67万
  • 国际用户增长：447万
  • 付费用户增长：545万
  • 年度付费用户总数同比增长26%

• 市场策略：

  • 增加与海外有线电视商的捆绑促销合作，包括西班牙、拉丁美洲、日本等地区。
  • 推出“智能缓存”服务，提升发展中市场用户体验。
  • 持续推出本土化原创剧集，如丹麦《The Rain》、巴西《3%》第二季、印度《Sacred Games》等。

• 未来指引：

  • 18Q3预计总用户净增长500万，低于华尔街预期的600万以上。
  • 全年营业利润率预计为10%-11%。

风险提示

• 用户增长乏力
• 流媒体市场竞争激烈，尤其在北美和国际市场

估值方法

采用多种估值方法（P/E、P/S、EV/Sales、EV/EBITDA、EV/EBIT）验证目标价范围，最终维持330美元目标价，维持“持有”评级。

分析师信息

• 何翻翻：分析师，SAC执业证书编号 S1110516080002
• 雷俊成：分析师，SAC执业证书编号 S1110518060004
• 马赫：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070001
• 董可心：联系人

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投资评级说明

风险与利益冲突声明

• 本报告内容为天风证券研究所独立研究，分析师观点反映其个人看法，不涉及利益冲突。
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• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业意见。