20211102-光大证券-2022年宏观年度策略报告_全球再平衡_能源革命_共同富裕_重构制造_134页_8mb

全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造——2022年宏观年度策略报告总结

一、美国经济复苏与政策走向

1. 疫情控制与全球开放预期

• 全球疫情扩张放缓，新增确诊与死亡病例大幅下降，主要发达国家接近群体免疫。
• 美国、英国、葡萄牙等国逐步放宽疫情管控措施，美国计划于11月初取消对外国公民的旅行禁令。
• 默沙东特效药Molnupiravir显示有效降低新冠重症风险，提升全球开放预期，成为首个口服抗病毒药物。

2. 美国基建与财政刺激

• 美国5500亿美元基建法案已通过参议院，聚焦传统基础设施投资，如交通、水、宽带和电力。
• 拜登提出的3.5万亿美元财政刺激计划因党内分歧缩水，最终可能控制在1.75万亿美元至1.9万亿美元之间。
• 加税方案温和调整，企业税率和资本利得税率均有所下调，以促进法案通过。

3. 美联储政策与通胀压力

• 美联储对经济前景保持乐观，预计2022年经济增速为3.8%，加息时点前移至年底。
• 市场对加息预期升温，预计2022年底加息2次，推动美债收益率上行。
• 通胀维持高位，粘性CPI和截尾CPI均显示通胀压力持续，超出“平均通胀目标”。
• 能源价格快速上涨，尤其是天然气和石油，推升通胀水平。制造业和房屋供需紧张进一步加剧工资和租金上行压力。

二、中国经济节奏与政策展望

1. 2022年经济波浪形恢复

• 2021年基数波动（低、高、低、高），2022年经济将呈现波浪型走势。
• 三年复合增速为5.2%，略低于潜在产出，经济新旧动能交替，房地产和传统行业收缩，制造业和消费回升。

2. 制造业与消费引领复苏

• 城镇化进入尾声，消费贡献逐步回升，共同富裕政策扩大消费总量，推动消费升级。
• 制造业是缩小贫富差距的关键领域，其增长对经济复苏起到重要作用。

3. 能源革命与通胀影响

• 全球加速转向新能源，传统能源需求迎来峰值，新旧能源转换摩擦成本推升通胀。
• 中国推动能源革命，推动产业结构优化，但也面临能源价格波动带来的通胀压力。

三、中国外部环境与中美关系

1. 中美“政冷经热”格局

• 中美政治关系趋冷，但经济合作仍在进行。
• 美方提出三个要价，包括关税排除、加快落实第一阶段协议承诺采购、加快相关市场开放，中方积极应对。

2. 关税减免与市场开放

• 美方开启关税减免程序，以控制通胀并换取拜登关切利益，防疫物资、家具、机械设备及机电产品受益。
• 中美科技博弈持续，形成“小院高墙”格局。

3. 中期选举年博弈

• 美国中期选举年对华强硬成为政治正确，民主党在人权和意识形态领域天生强硬。
• 欧洲短期转向美国，加剧中美竞争态势。

四、财政政策展望

1. 一般公共预算收入增速放缓

• 预计2022年一般公共预算收入增速将放缓至5%，与经济增速趋于一致。
• PPI同比增速回落，上游企业利润下降，影响以现价计算的增值税和企业所得税。

2. 赤字率下调至3.0%

• 2022年赤字率由3.2%下调至3.0%，财政赤字规模由3.57万亿调高至3.7万亿。
• 赤字率调整有助于增强财政可持续性，为未来风险预留政策空间。

3. 政府性基金预算减收压力

• 政府性基金收入因房地产调控和土拍规则调整而快速回落，8月以来连续两个月转负。
• 房企拿地积极性受挫，土地出让收入承压，预计2022年政府性基金收入增速为-5%。

五、关键数据与图表分析

• 全球疫情：新增确诊和死亡病例明显下降，群体免疫加速。
• 美国经济：劳动力市场稳步恢复，制造业和非制造业PMI保持扩张，通胀维持高位，加息预期前移。
• 中国经济：制造业和消费引领复苏，房地产和传统行业收缩，经济结构逐步改善。
• 财政政策：预算收入增速放缓，赤字率适度下调，政府性基金预算面临减收压力。

六、核心观点与关键信息

• 全球疫情形势好转，群体免疫加速，推动多国开放国门，对我国外防输入带来挑战。
• 美国通胀维持高位，超预期的粘性CPI和截尾CPI显示通胀压力持续，能源价格和房屋供需紧张是主要驱动因素。
• 中国2022年经济将呈现波浪形恢复，制造业和消费引领复苏，但房地产和传统行业拖累增速。
• 中美关系在政治上趋冷，但经济合作仍在进行，关税减免和市场开放成为重要议题。
• 美国财政刺激计划缩水，美联储加息预期前移，推动美债收益率上行。
• 中国财政政策趋向稳健，赤字率下调，政府性基金预算面临减收压力，需关注财政可持续性。