2022年宏观年度策略报告：全球再平衡，能源革命、共同富裕、重构制造-20211102-光大证券-134页_8mb

全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造

核心内容概述

本报告分析了2022年全球及中国经济的复苏节奏、外部环境变化以及美国经济政策的影响。重点包括疫情形势改善、疫苗接种推进、美国财政与货币政策调整、全球能源转型趋势、中国制造业与消费复苏、以及中美关系动态。

美国经济复苏与政策动态

1. 疫情与群体免疫

   • 全球新增确诊与死亡病例显著下降，主要发达国家接近群体免疫。
   • 美国与英国的疫苗接种率虽高，但增速放缓，实现群体免疫仍需时间。
   • 默沙东特效药Molnupiravir的积极数据提升了全球开放预期，若获批将成为首个口服抗病毒药物。

2. 财政刺激与基建法案

   • 美国5500亿美元基建法案已通过参议院，但众议院尚未通过，预计支出规模可能缩减至1.5万亿美元至1.9万亿美元。
   • 拜登3.5万亿美元财政刺激计划面临缩水，部分绿色基建和制造业投资被削减。
   • 众议院提出温和版加税方案，企业税率和资本利得税率均低于拜登原计划。

3. 货币政策与通胀

   • 美联储加息时点前移至2022年底，预计全年加息2-3次。
   • 美国通胀维持高位，CPI同比连续5个月高于5%，粘性CPI和截尾CPI均显示通胀压力持续。
   • 能源价格持续上涨，天然气、石油、煤炭期货价格在年内维持高位，对通胀形成支撑。

4. 劳动力市场与工资上涨

   • 美国劳动力市场稳步恢复，职位空缺数远超失业人数，薪资水平持续上升。
   • 供需紧张导致工资上行压力，可能进一步推升通胀。

中国经济复苏与外部环境

1. 经济波浪形恢复

   • 2022年经济将呈现波浪形复苏，三年复合增速为5.2%，略低于潜在产出。
   • 制造业和消费成为复苏主力，城镇化进入尾声，消费贡献触底回升。

2. 共同富裕与制造业

   • 共同富裕政策有助于扩大消费总量，推动消费升级。
   • 缩小贫富差距的关键在于制造业的发展，提升产业竞争力。

3. 能源革命趋势

   • 传统能源需求即将迎来峰值，全球加速转向新能源。
   • 新旧能源转换摩擦成本抬升，推升通胀。

4. 外部挑战

   • 中美“政冷经热”，美方提出三个要价，包括关税排除、市场开放和采购承诺。
   • 关税减免程序开启，部分产品如防疫物资、机械设备受益。
   • 中期选举年博弈激烈，欧洲短期转向美国，对华强硬政治正确。

全球疫情形势与防控挑战

• 全球疫情扩张放缓，新增确诊与死亡病例大幅下降，但多国逐步开放国门，对我国外防输入带来新挑战。
• 国内疫情多点散发，主要与入境人员和病毒暴露环境相关。
• 中国有望年底建立群体免疫，但需进一步提升疫苗接种率，以应对全球开放带来的输入风险。

通胀压力与货币政策影响

• 美国通胀已超出“平均通胀目标”，能源价格、房屋供需紧张、工资上涨等因素持续推升通胀。
• 美联储政策利率预期上行，市场对2022年底加息信心增强，加息节奏加快。
• 通胀预期支撑美债收益率上行，期限溢价小幅波动，美债供需较平衡。

财政政策展望

• 2022年一般公共预算收入增速预计放缓至5%，与经济增速同步。
• 明年赤字率下调至3.0%，但仍高于2019年，以维持政府杠杆率稳定。
• 政府性基金预算面临减收压力，土地出让收入增速下滑，房地产调控政策持续影响房企拿地意愿。
• 专项债规模预计小幅下调至3.5万亿，以支持“十四五”重大项目。

结构性变化与经济转型

• 我国经济结构有所改善，各行业增速差异缩小，农村居民可支配收入增速回升。
• 投资仍是经济增长的重要抓手，尤其在应对重大外部冲击时。
• 未来经济将更多依赖消费和制造业，房地产等传统部门收缩将释放生产要素，提升全社会资源配置效率。

总结

• 全球趋势：疫情放缓，疫苗接种加速，群体免疫临近；美国通胀维持高位，加息预期增强；全球能源转型加速，传统能源需求接近峰值。
• 中国经济：波浪形复苏，制造业与消费引领，共同富裕推动消费升级；财政政策保持稳健，赤字率适度下调，专项债支持重大项目建设。
• 中美关系：政治冷淡，经济互动增强，关税减免开启，博弈激烈。
• 挑战与机遇：全球开放对我国外防输入构成挑战，但能源革命和制造业升级为长期发展提供动力。