2022年信用债年度策略报告：待到山花灿烂时-20211221-财信证券-40页_1mb

2022年信用债年度策略报告总结

核心观点

2022年信用债市场整体预计保持利率下行趋势，但下行幅度可能有限。信用利差有望边际收窄，信用债相较于利率债更具性价比。具体行业投资策略如下：

• 煤炭债：供需将维持紧平衡，价格可能高于往年平均水平，企业盈利有保障。行业集中度高，龙头企业优势明显，相关债券信用利差有进一步下行空间。
• 钢铁债：在双碳政策下，面临减排压力，产能受限。行业集中度提升，大型钢企优势增强，信用利差有长期下行动力。并购重组加快，被收购企业资质可能改善。
• 地产债：行业基本面承压，市场出清加速。高杠杆模式需转变，优质房企值得关注。国有企业受影响较小，未来规模中等的国有房企存在较好的投资机会。信用下沉策略性价比不高，需谨慎。
• 城投债：信用资质相对较强，区域分化明显。资质较好区域的中低等级城投债仍有挖掘空间。需关注高负债率、高待偿规模、非标融资占比高的尾部城投平台。

二级市场回顾

收益率回顾

• 中短票：全年收益率小幅走牛，曲线整体下行。AA+级中短票收益率下行最明显，全年变动-77.7BP。
• 城投债：5YAAA和AA+级收益率整体下行，全年变动分别为-43BP和-51BP。1YAAA级城投债收益率下行最大，为-57.3BP。

走势分位数

• 信用债收益率普遍接近历史低位，中短票和城投债信用利差分位数显示其处于历史低位。
• 中短票信用利差期限分化明显，城投债不同期限信用利差表现较为平稳。
• 等级利差分化趋势明显，AA-级中短票等级利差分位数达到历史高位，AA-级城投债等级利差分位数也处于历史高位。

一级市场回顾

信用债发行

• 信用债发行量和净融资额处于高位，全年发行约114580亿元，净融资约19297亿元。
• AAA级信用债在发行金额和只数上均占主导，占比分别为67%和54%。
• 各省份信用债发行额和净融资额差异较大，江苏、浙江、广东、山东、四川为主要发行地区。

煤炭债发行

• 发行金额与净融资额均较大幅度减少，全年净融资额为-828亿元。
• 2021年煤炭债发行量处于近几年低位，6月后有所回升。

钢铁债发行

• 发行金额与净融资额均减少，全年净融资额为-628亿元。
• 发行量恢复至近几年平均水平，但净融资额仍为负，显示行业融资压力较大。

城投债发行

• 发行量继续创新高，全年发行约52313亿元，净融资额略降。
• 城投债发行受到政策影响，呈现“保存限增”的趋势，区域分化加剧。

地产债发行

• 发行额及净融资额远低于同期水平，全年净融资额为-1240亿元。
• 受“三道红线”等政策影响，地产债发行量与净融资额双双收缩。

债市负面情况

债券违约

• 全年新增违约债券138只，违约余额合计1467.38亿元，涉及52家违约主体。
• “海航系”企业和房地产企业为主要违约主体，其中民营企业占比最大。
• 违约债券主要集中在一般中期票据和一般公司债，规模较大。

评级下调

• 全年评级下调主体共356家，民营企业数量最多，为167家。
• 主要下调行业包括资本货物、房地产、运输、多元金融、材料和银行等。
• 评级下调区域主要集中在广东、北京、江苏、河北和海南。

风险提示

• 疫苗落地速度超预期：可能导致经济复苏加快，影响债市。
• 海外通胀压力：可能促使货币政策收紧，冲击债市流动性。
• 信用风险事件频发：可能对债市流动性造成冲击。
• 人民币贬值压力：可能源于美国经济复苏超预期和对华措施强硬。

关键数据与趋势

• 信用债发行量和净融资额均处于高位，但净融资额同比大幅收缩。
• 各省份信用债发行额和净融资额差异显著，江苏、浙江、广东为主要发行地区。
• 煤炭债和钢铁债受政策影响，发行量和净融资额均有所下降。
• 城投债发行量创新高，但净融资额略有下降。
• 地产债发行量和净融资额双双收缩，反映行业压力。
• 违约债券主要集中在民营企业，房地产和交通运输行业。
• 评级下调主体中，民营企业和地方国有企业占比较大。