20221102-申港证券-春节前债市投资策略_待到山花烂漫时_20页_1mb

投资摘要总结

核心内容

当前债券市场在基本面趋缓、资金面宽松、供给压力偏弱及汇率贬值压力暂缓的背景下，若央行重启总量宽松政策，十年期国债有望下行至 2.5%。市场进入11月后，将面临基本面环比趋弱与年末宽松周期的共振，叠加海外货币政策掣肘消退，可能开启一轮持续至明年春节前的下行交易周期。

主要观点

• 年末行情驱动因素：
  债券市场的“年末行情”主要由基本面转弱定价与机构“抢跑配置”驱动，与股票市场的“春季躁动”类似，均源于市场对未来的预期调整。

• 择券建议：
  建议优先选择中长久期的券种，如十年期国债。在期限利差偏陡的情况下，若后续央行继续维持流动性呵护，十年期国债将有基于利差修复的下行机会。

• 利率定价逻辑：
  利率定价的底层逻辑是主要矛盾的演变，投资者应关注其连续性、单一性与周期性。当前市场行情的演绎节奏与基本面的环比复苏趋势相吻合，而货币政策是基本面的映射。

• 流动性分层与结构：
  债券市场定价的核心是流动性，分为狭义流动性、广义流动性和剩余流动性三个层次。狭义流动性关注超额存款准备金与质押回购利率，广义流动性则与金融周期与地产周期相关，剩余流动性则通过M2同比与社融余额同比的差值来衡量。

关键信息

1. 市场回顾

• 7月：资金面分歧，市场做多韧性超预期，收益率曲线偏陡，十年期国债震荡于 2.60%-2.85% 区间。
• 8月：央行超预期降息，超长债补涨，十年期国债快速下行至 2.60%。
• 9月：疫情反复，跨月资金紧张，信用利差压缩，市场出现恐慌性抛售。
• 10月：经济基本面超预期回落，市场情绪转向谨慎，做多情绪受抑制。

2. 流动性分析

• 狭义流动性：核心是超额存款准备金与质押回购加权利率（如DR007），反映银行间市场资金面状况。
• 广义流动性：涉及M0、M1、M2及社融等指标，体现实体经济的融资与货币供给情况。M1与地产周期密切相关，M2反映居民与企业对未来经济的预期。
• 剩余流动性：通过M2同比 - 社融余额同比衡量，反映金融体系中未用于实体经济的流动性。非标融资与同业投资是影响剩余流动性的主要因素。

3. 投资策略

• 参与年末行情：市场基本面转弱与机构“抢跑配置”将推动债券市场进入下行周期，建议积极参与。
• 择券逻辑：在期限利差偏陡的情况下，十年期国债可能迎来利差修复的下行机会，是当前优选品种。

4. 风险提示

• 政策风险：央行货币政策的不确定性可能影响市场走势，需关注政策动向。
• 市场波动风险：利率走势受多重因素影响，投资者应审慎决策，避免过度依赖单一信息。

结论

在当前宏观背景下，债券市场有望在年末至春节前迎来一轮下行交易周期。投资者应关注流动性变化与基本面预期，优先选择中长久期债券以捕捉潜在收益机会。同时，需警惕政策调整与市场波动带来的风险，保持理性投资态度。