2024年港股及海外中资股投资策略：待到山花烂漫时-20231114-申万宏源-37页_2mb

2024年港股及海外中资股投资策略总结

核心内容概述

2023年港股市场经历了由外资回流带来的短暂高光后，进入震荡下行阶段。市场弱势主要由分母端因素驱动，包括10年期美债收益率走高和国内经济弱预期。展望2024年，分母端因素已触及底部，若发生突发事件，市场可能随时反弹。但市场要实现反转，仍需分子端的上行驱动，即宏观经济的改善和盈利预期的提升。

主要观点与关键信息

分子分母的错位与收敛路径

• 分母端：美债收益率高位、人民币汇率承压、投资者情绪悲观，导致港股估值收缩。
• 分子端：国内财政有望成为2024年经济的重要支撑，盈利预期稳中有升，但需等待宏观指引明确后，市场才可能迎来反转。
• 反弹与反转：反弹可能随时发生，但反转仍需分子端的明确上行，预计在2024年三月前后。

反弹抑或反转？流动性的确认指标

• 流动性指标虽为同步性后验指标，但其变化对市场情绪和资金流向具有重要参考意义。
• 2024年海外资金更可能在右侧逐步回流，而非左侧一蹴而就。
• 关键指标：
  • 海外资金的净流入和配置变化；
  • 上市公司回购行为；
  • 港股通对个股的净流入比例；
  • 市场成交和做空行为的此消彼长。

重视内外资流动性受益板块

• 高股息板块：受低资金成本内资青睐，对人民币持有者具有明显吸引力。
• 成长板块：如创新药、互联网、科技等，在流动性趋向宽松背景下可能受到海外资金关注。
• 南向资金：对高股息板块的持股比例提升，但近期对成长板块的净流入增加，显示资金结构变化。

行业表现与预期

2023年港股表现回顾

• 能源业和电讯业表现较好，分别上涨14.05%和11.98%。
• 必需性消费、地产建筑业等板块表现较差，跌幅超过20%。

2024年港股潜在收益空间测算

各板块表现与吸引力

• 高股息板块：对人民币持有者吸引力强，且无汇率风险。
• 创新药板块：市值较小，对利率变化更敏感，有望在流动性宽松时表现弹性。
• 科网板块：大市值集中，与宏观经济和居民消费密切相关，需分子分母同步共振。

2023年财政政策与城中村改造

• 2023年为财政修养生息年，2024年财政再发力必要性提升。
• 城中村改造成为准财政发力的主要看点，2023年下半年密集布局，2024年有望见效。
• 关键验证点：资金来源（如PSL是否扩张）、覆盖城市范围、改造面积、完成年限等。

海外资金配置变化

• 海外资金对中国资产配置仍处于低配状态，但自2023年Q3以来，开始逐步调整。
• license-in/out项目：2013-2022年，国内license-in项目数从14个增长至92个，license-out项目数从2个增长至60个。
• 重点合作：荣昌生物与Summit合作依沃西双抗 (AK112)，科伦博泰与默沙东合作多个ADC产品。

风险提示

• 美联储货币政策偏鹰，高利率维持时间较长。
• 国内宏观经济下行压力增大，导致海外投资者减配中国资产。
• 地缘政治风险对投资者情绪造成较大扰动。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入：相对沪深300指数上涨20%以上；
• 增持：相对沪深300指数上涨5%-20%；
• 中性：相对沪深300指数波动在-5%～+5%之间；
• 减持：相对沪深300指数上涨5%以下。

港股投资评级

• 买入：预计股价上涨20%以上；
• 增持：预计股价上涨10%-20%；
• 持有：预计股价变动在-10%～+10%之间；
• 减持：预计股价下跌10%-20%；
• 卖出：预计股价下跌20%以上。

机构联系人

• 华东A组：茅炯，电话：021-33388488，邮箱：maojiong@swhysc.com
• 华东B组：李庆，电话：18017963206，邮箱：liqing3@swhysc.com
• 华北组：肖霞，电话：15724767486，邮箱：xiaoxia@swhysc.com
• 华南组：李昇，电话：15914129169，邮箱：lisheng5@swhysc.com

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎操作。
• 本报告版权归属申万宏源证券有限公司，未经许可不得复制、分发或使用。