20210128-华安证券-食品饮料系列报告_小麦_产业链进阶_链出新价值_32页_1mb

小麦产业链进阶与价值创造分析报告总结

核心内容概述

小麦作为我国第二大口粮作物，其产业链正经历快速工业化升级，上游小麦产需基本平衡，下游面制品行业受益于消费升级、渠道拓展及技术创新，呈现出多元化的增长格局。行业集中度提升和产业链整合成为主要趋势，企业通过品牌建设、成本控制和产品创新提升竞争力和回报率。

主要观点

• 产业链发展：小麦产业链工业化迅速，各环节出现产业巨头，如五得利、益海、中粮等。
• 供需结构：国内循环为主，单产提升抵消面积减少，库销比攀升，进口量虽有增长但占比仍低。
• 消费结构：制粉消费占比下降，饲料和工业消费增长，推动消费结构转型。
• 下游行业：挂面、方便面、速冻面米制品、烘焙产品等细分领域各有增长点，其中烘焙和速冻行业因消费升级和消费场景细分成为重点。
• 投资主线：建议关注四条投资主线：高景气赛道、成本优势企业、下游渠道增长机会、跨产业链整合企业。

关键信息汇总

上游分析

• 小麦产量与消费：年产量1.3亿吨，消费量稳定在1.28亿吨左右，库销比达90%以上，反映去库存压力。
• 小麦价格与成本：受最低收购价影响，价格相对稳定，种植成本上升导致种植收益下降。
• 面粉行业：集中度低，CR3仅12%，头部企业具备规模效应和成本优势，毛利率和净利率显著高于中小企业。
• 面粉细分品类：高筋粉、中筋粉、低筋粉分别用于不同产品，如面包、中式点心和蛋糕等。
• 面粉副产物利用：当前利用率低，仅0.8%，存在高值化开发潜力。

下游分析

• 挂面行业：集中度提升，CR5为31%，价格竞争激烈，未来增长依赖价格提升和品类升级。
• 方便面行业：市场趋于成熟，CR5达77%，高端化和健康化成为增长方向。
• 速冻面米制品：餐饮渠道成为新机遇，CR3达64%，未来有望借助冷链发展重拾增长。
• 烘焙行业：整体景气上行，短保面包因符合早餐消费习惯成为增长点，CR5为12%左右，集中度低但增长快。

投资建议

• 桃李面包：短保面包龙头，具备供应链优势，营收与净利润持续增长，毛利率高。
• 克明面业：挂面行业领先，成本与品牌优势明显，有望受益于行业集中度提升。
• 三全食品：速冻面米制品龙头，积极拓展餐饮渠道，品牌影响力强。
• 金龙鱼：粮油龙头企业，具备跨产业链整合能力，推动大厨房产业链升级。

重点投资机会

风险提示

• 疫情持续：影响消费复苏，抑制市场需求。
• 食品安全：负面事件可能对行业发展和企业成长造成打击。

结论

小麦产业链正处于整合与升级的关键阶段，各环节企业通过规模效应、品牌建设、产品创新等方式提升竞争力。随着消费升级和消费场景细分，下游行业增长潜力巨大，尤其在烘焙、速冻、高端挂面和方便面领域，具备较高投资价值。建议中长期关注具备明确增长路径和较强市场竞争力的企业。