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CMBI Credit Commentary Summary

核心内容概览

本报告为CMBI固定收益部发布的市场日报，涵盖市场动态、宏观新闻回顾、债务重组信息、新发行债券情况及分析师观点等内容，旨在为投资者提供市场分析和投资建议。

主要市场动态

• 市场整体表现：市场整体较为平静，情绪保守，因周三FOMC会议临近，交易活动较少。
• LGFVs（地方国企债券）：有活跃的现金流，主要集中在前端现金筹集的卖出。部分高收益短债如YNPOWE、ZYAMCL等仍有需求。
• FOSUNI债券：受到S&P降级和关于SASAC审查的传言影响，出现较大跌幅。但公司表示其实际债务为约RMB100bn，否认了相关传言。
• AT1s（附属债务工具）：因HF做空和PB抛售，继续走弱。
• SOE Perps（国有控股企业永续债）：部分债券收益率下降，但低贝塔品种因融资成本上升缺乏支撑。
• 中国地产板块：整体表现平稳，部分个股有上涨动力，但市场仍谨慎。
• 外汇市场：人民币对美元持续贬值，跌破7.0，其他主要货币也处于多年低点。
• 美国国债收益率：2年期收益率接近4%，美元指数（DXY）位于110附近，市场预期美联储将加息至约4.25%。

债务重组进展（CHFOTN）

• RSA（债务重组方案）：中国财富地产（China Fortune Land Development）提议将11只离岸债券（约5亿美元）进行债务重组，计划发行三只新债券，票面利率均为2.5%，期限均为8年。
• 新债券结构：
  • New Bond 1：占现有债券本金的46.7%，以资产出售所得资金偿还。
  • New Bond 2：占剩余53.3%的50%，包含强制债务转股权条款，收益与境内业务表现挂钩。
  • New Bond 3：占剩余53.3%的50%，无强制转换条款。
• 资产处置计划：目标于2023年12月31日前完成750亿元人民币资产出售，其中570亿元用于偿还New Bond 1。
• 公司现状：公司债务总额达576亿元人民币，涉及多起法律诉讼和仲裁案件。

中国宏观经济分析

• 增长改善：8月中国经济增速因基数效应和内需改善（特别是汽车、餐饮服务和基建投资）而有所回升。
• GDP预测：维持2022年GDP增长3.5%，2023年增长6%的预期。
• 房地产市场：房地产销售和家庭消费可能在未来几个季度逐步恢复，但开发投资和土地销售仍面临压力。
• 政策信号：人民币贬值和存款利率下调，释放出更强的政策支持信号，未来可能进一步放宽信贷政策。
• 疫情政策：密切关注WHO宣布疫情结束后的中国政策反应，可能影响2023年的经济重启计划。

新发行债券情况

已定价发行

发行计划（Pipeline）

关键事件与评论

• 中国财富地产（CHFOTN）：债务重组计划引发市场关注，部分债券价格小幅上涨，但整体仍受负面消息影响。
• CIFI Holdings：提出发行最高至12亿元人民币的MTN以偿还债务。
• Country Garden（COGARD）：其15亿元人民币的CBICL担保债券认购倍数达2.86倍，利率定为3.2%。
• Fosun International（FOSUNI）：S&P将其长期发行人信用评级下调至BB-，并给予负面展望。
• LVGEM：Fitch将其长期外币发行人违约评级从B-下调至CCC。
• Road King（ROADKG）：S&P撤回其B+长期发行人信用评级。
• Ningxia LGFV（TLINVT）：Moody's将其长期信用评级从Ba2下调至Ba2，展望为负面。
• Yunnan H&C（YUNMET）：计划在债务重组前赎回130亿元人民币的债券。

市场展望

• 市场整体仍面临挑战，除非FOMC出现显著鸽派意外或鹰派失望。
• 债务重组进展可能影响离岸债券的流动性与价格表现。
• 若人民币汇率波动导致跨境购买力下降，市场可能面临更严重的调整压力。
• 债券收益率上升速度慢于利率上升，导致信用利差收窄，需警惕未来可能出现的快速修正风险。

风险提示

• 投资者应独立评估所涉证券及策略，建议咨询专业顾问。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性。
• CMBI Global Markets Limited及其关联方可能与报告中提及公司存在利益冲突，不承担相关责任。