评美国债务上限问题：狼还会来吗？债务上限危机的后续影响-20230612-国联证券-25页

美国债务上限危机的后续影响总结

核心内容

美国债务上限问题本质上是政治博弈，而非经济危机。债务上限是国会设定的政府借债上限，其谈判焦点在于未来的财政支出安排。由于美国国债以美元计价，因此不存在真正的债务违约风险，但可能引发通胀问题。

美国国债占GDP比重已超过120%，高于法国和比利时，但低于高收入国家和OECD国家的平均水平。当前美国的财政赤字约为GDP的5%，且未来十年计划削减1.5万亿美元支出。尽管债务上限问题对财政支出有一定影响，但整体影响相对有限。

主要观点

• 债务上限是政治工具：随着美国政治极化加剧，债务上限问题将可能持续成为两党博弈的焦点。
• 债务可持续性存疑：Mian et al（2022）指出，美国国债占GDP比重在2%赤字率下可持续约为110%，当前已超过该阈值，未来需进一步削减赤字或债务规模。
• 流动性冲击风险：债务上限解决后，财政部将重建一般账户（TGA），预计在6、7月可能吸收大量银行准备金，引发流动性收紧，可能利空股市。
• 缩表与流动性收缩：美联储自2022年6月开始缩表，与财政部TGA资金消耗趋势相反，但两者在重建TGA时将共同导致流动性收缩。
• “去美元化”趋势加速：美元在全球储备中的比例缓慢下降，美国贸易逆差和经济比重下降削弱了美元的供给能力，可能推动“去美元化”。
• 短期利好黄金：黄金作为重要的储备资产，在美国减持国债时可能受到追捧，短期内对金价构成支撑。

关键信息

美国债务上限问题

• 债务上限问题不是经济危机，而是政治博弈。
• 债务上限并不限制当前支出，而是未来支出的额度。
• 2023年6月，债务上限协议通过，暂停处理债务上限至2025年1月1日。
• 未来十年，非国防开支将冻结，2025年非国防开支增长1%，国防开支增长3%。

美国国债与财政可持续性

• 美国国债总量为31.5万亿美元，占GDP比重超过120%。
• 美国国债占全球GDP比重约为60%，仍为全球最大债务国。
• 2022年国债平均利率上行1%，利息支出增加约3150亿美元，赤字率将增加20%以上。
• 美国国债占GDP比重已超过可持续阈值，需进一步缩减赤字或债务规模。

流动性冲击与市场影响

• 财政部一般账户（TGA）预计在6月底现金余额为4250亿美元，9月底恢复至6000亿美元。
• TGA重建将吸收银行准备金，可能导致流动性收紧，影响股市表现。
• 2022年以来，准备金水平与标普500指数高度相关，相关系数达0.85。
• TGA重建可能冲击逆回购协议市场，但不会导致利率飙升，因准备金水平不低。

美元地位与“去美元化”

• 美元在全球储备中占比从1965年的70%降至2022年的60%。
• 美元仍为国际核心货币，但其地位面临挑战，全球贸易占比下降可能加剧“去美元化”趋势。
• 美国贸易逆差持续，向全球输出美元，但经济比重下降削弱了其供给能力。

黄金的市场作用

• 黄金仍是央行的重要储备资产，占全球央行储备的16%。
• 2022年以来，多国增持黄金储备，为金价提供支撑。
• 黄金在储备中的作用仍不可忽视，尤其是在美元信用下降的背景下。

风险提示

• 美联储持续鹰派：加息可能引发经济硬着陆和金融风险。
• 地缘政治冲突风险：如俄乌冲突等可能加剧全球经济不确定性。
• 金融状况收紧：金融市场复杂且非线性，可能在短时间内迅速收紧并引发危机。

分析师信息

• 分析师：杨灵修
• 执业证书编号：S0590523010002
• 联系方式：
  • 电话：0510-85187583
  • 邮箱：yanglx@glsc.com.cn
  • 联系人：王博群
  • 邮箱：wangboq@glsc.com.cn

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