20180607-交银国际证券-1Q18_results_beat__multi-platform_strategy_enriches_content_5页_584kb

报告摘要

详细总结

核心内容

YY Inc (YY US)发布了2018年第一季度的财务结果，并展示了其在直播和游戏直播领域的增长情况。报告指出，尽管某些成本上升影响了利润率，但公司整体业绩仍超出市场预期。此外，BOCOM Int'l Research对YY Inc的股票评级为“Buy”，并调整了目标价至US$151，认为其长期增长潜力良好。

主要观点

财务表现超出预期：YY Inc在2018年第一季度的总收入和净利润均超出市场预期，总收入达到RMB3.2bn，同比增长43%；非GAAP净利润为RMB699m，同比增长31%。
直播业务增长显著：YY Live和Huya的收入分别同比增长34%和107%，达到RMB2.2bn和RMB793m，显示出公司在内容丰富化和用户转化方面的努力成效显著。
用户增长强劲：YY Live和Huya的移动月活跃用户（MAU）及付费用户均实现同比增长，分别达到77.6m和6.9m，Huya的移动MAU和付费用户更是增长了25%和35%。
战略投资Bigo：YY Inc对Bigo进行了272m美元的投资，成为其最大股东，预计未来将受益于Bigo在海外市场的发展，同时通过这一投资扩大其在短视频和直播领域的全球影响力。
估值调整：基于YY Live的ARPU高于预期以及Huya的快速增长，BOCOM Int'l将2018/19年的营收预测上调5%/8%，但因收入结构变化和营销投入增加，下调了利润预测5%/6%。基于10年DCF模型，目标价从US$134上调至US$151，对应2018/19E的P/E为21x/17x。
股票评级：BOCOM Int'l维持对YY Inc的“Buy”评级，认为其长期增长前景良好。

关键信息

财务亮点

项目	2016	2017E	2018E	2019E	2020E
收入 (RMB m)	8,204	11,595	15,805	20,055	24,554
同比增长率 (%)	39	41	36	27	22
净利润 (RMB m)	1,658	2,763	3,196	4,034	5,009
每股收益 (RMB)	27.7	45.4	49.4	62.3	77.4
同比增长率 (%)	35%	64%	9%	26%	24%
P/E (x)	29	18	16	12	10
P/B (x)	10	6	5	4	3

1Q18业绩摘要

项目	1Q17	4Q17	1Q18	QoQ%	YoY%	Bocom估计	差异	评论
总收入	2,267	3,627	3,249	-10	43	3,149	3	-
YY Live	1,675	2,676	2,239	-16	34	2,093	7	弱季性影响
Huya	383	693	793	14	107	821	-3	新增付费用户推动
其他业务	210	258	217	-16	4	236	-8	-
COGS	-1,377	-2,197	-2,016	-8	46	-1,979	2	增加收入分成比例
毛利润	890	1,430	1,233	-15	40	1,175	7	-
非GAAP毛利润	894	1,467	1,253	-15	40	1,175	7	-
非GAAP运营利润	582	988	697	-30	-185	616	13	-
非GAAP净收入	534	953	699	-27	31	632	11	-
非GAAP净收入（每股）	-	-	-	-	-	-	-	-

估值预测

项目	2017	2018E	2019E	2020E
收入 (RMB m)	11,595	15,805	20,055	24,554
非GAAP毛利润 (RMB m)	4,611	6,139	7,835	9,724
非GAAP运营利润 (RMB m)	2,820	3,302	4,318	5,442
非GAAP净收入 (RMB m)	2,763	3,196	4,034	5,009
非GAAP净收入（每股）	46.6	50.2	63.3	78.6