20130321-国金证券-通产丽星-002243.SZ-跨越低谷_继往开来_17页_1mb

报告摘要

通产丽星（002243.SZ）投资分析总结

核心内容概述

通产丽星是一家专注于化妆品包装业务的龙头企业，其主要客户覆盖超过85%的国际一线化妆品品牌。公司2012年遭遇业绩下滑，但2013年起有望走出低谷，开启新的增长阶段。分析师给予公司“增持”评级，认为其具备较强的先发优势和模式优势，且通过定增项目将显著提升产能，增强市场竞争力。

主要观点

1. 业绩下滑原因分析

经济大环境影响：2012年国内经济增速放缓，化妆品作为可选消费品受到冲击，导致公司营收增长乏力。
客户集中度高：公司前五名客户占营收超过50%，前十大客户占销售额达80%-90%，重点客户订单波动对公司业绩影响较大。
成本上升：人工成本、财务费用和折旧等费用增加，对盈利能力造成显著拖累。

2. 未来增长潜力

定增项目：预计新增产值7.2亿元，使公司产能提升近70%，有望缓解产能瓶颈，拓展食品包装领域。
客户拓展：公司已与众多国际知名化妆品品牌建立合作关系，未来有望提升品牌覆盖率，拓展新客户。
业务链延伸：公司已涉足罐装业务，未来计划将此业务推广至其他客户，提高整体收入结构的多元化。

3. 行业前景

化妆品包装行业：中国已成为全球第三大化妆品消费国，行业年复合增速达21.3%。塑料包装因其轻便、耐用和成本优势，仍是主流选择。
市场空间广阔：随着国内消费市场升级，国际品牌将继续扩大在中国的市场份额，公司作为优质供应商将受益。

关键信息

财务指标（2011-2015E）

项目	2011	2012	2013E	2014E	2015E
每股收益（元）	0.292	0.292	0.385	0.555	0.739
每股净资产（元）	2.88	2.88	4.08	4.37	4.87
每股经营性现金流（元）	0.23	0.23	0.57	0.44	0.55
市盈率（倍）	22.62	22.62	22.27	15.45	11.61
净利润增长率（%）	-26.70%	31.99%	44.17%	33.11%
净资产收益率（%）	10.15%	6.36%	8.55%	10.22%

投资建议

评级：增持
目标价：未明确，但公司未来两年有望迎来快速增长期。
盈利预测：2013-2015年营业收入分别为12.36亿元、14.92亿元、18.87亿元，净利润分别为0.99亿元、1.37亿元、1.82亿元。

风险提示

原料成本反弹
客户开拓不达预期

定增项目详情

项目名称	投资额（亿元）	募集资金（亿元）	增加产能（产值计）	投产时间
广州丽盈技改	1.59	1.59	2.7亿元	2014H1
苏州通产丽星	2.21	1.87	3.1亿元	2014H2
通产丽星技改	0.82	0.82	1.4亿元	2013-2014
购买厂房项目	2.02	2.02	-	-
技术升级	0.6	0.6	-	-
合资项目	7.24	6.9	7.2亿元	-

业务结构与增长点

主营业务收入结构（2010-2015E）

项目	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
软管	-	-	-	-	-	-
吹塑	-	-	-	-	-	-
注塑	-	-	-	-	-	-
罐装	-	-	-	-	-	-
其他	-	-	-	-	-	-

重点客户（部分）

宝洁、欧莱雅、联合利华、雅芳、玫琳凯、资生堂、安利、汤臣倍健、伊利等。

未来展望

行业增长：化妆品行业仍保持高速增长，公司作为龙头企业将受益。
产能释放：随着定增项目投产，产能瓶颈将得到缓解，公司有望实现快速增长。
业务拓展：公司计划拓展非包装业务，如模具研发、印刷标签、锂电池铝塑复合膜等，以提升盈利能力和一体化服务能力。

投资逻辑总结

先发优势：公司已与全球知名化妆品品牌建立稳定合作关系，形成较强客户粘性。
定增项目：将显著提升产能，缓解瓶颈，增强市场竞争力。
模式优势：强大的研发能力和快速响应机制，使公司在化妆品包装领域具有较高壁垒。
增长点：现有客户内生增长、业务链延伸、新客户开拓及非包装业务拓展。

图表说明

图表1-4：显示公司营收、净利润及行业趋势。
图表5-8：展示成本上升对盈利能力的影响。
图表9-12：显示化妆品市场增长及包装材料结构。
图表13-22：展示公司产能分布、客户结构及业务增长情况。
图表23-25：展示重点客户营收增速及非包装业务拓展前景。
图表26-27：展示公司费用及盈利预测。

风险与挑战

成本压力：人工、财务费用及折旧等成本上升，对盈利能力形成压力。
客户开拓：需提升品牌覆盖率，降低对核心客户的依赖。
市场环境：经济大环境对可选消费行业仍有影响。

附录：三张报表预测摘要

损益表（2010-2015E）

主营业务收入：预计从714亿元增长至1950亿元。
净利润：预计从97亿元增长至194亿元。
EPS：预计从0.375元增长至0.739元。

现金流量表（2010-2015E）

经营活动现金流：预计从80亿元增长至210亿元。
投资活动现金流：预计从-134亿元增长至-50亿元。
筹资活动现金流：预计从26亿元增长至280亿元。

资产负债表（2010-2015E）

总资产：预计从803亿元增长至2193亿元。
股东权益：预计从590亿元增长至1868亿元。
资产负债率：预计从26.55%下降至12.88%。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

长期竞争力评级

高于行业均值：公司基本面良好，未来两年综合竞争力有望超越行业平均水平。

优化市盈率计算

行业优化市盈率：在扣除亏损股票后，计算方法为当年年末收盘总市值与当年净利润之比。

市场相关报告评分

评级	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	4	7	7	12
增持	5	10	11	18
中性	2	2	2	3
减持	0	0	0	0
评分	1.82	1.77	1.76	1.75

总结

通产丽星作为国内化妆品包装龙头企业，尽管2012年受经济环境及成本上升影响业绩下滑，但公司已通过定增项目缓解产能瓶颈，并有望在未来两年实现快速增长。公司凭借强大的客户基础、一体化服务模式及研发能力，具备较强竞争优势。分析师认为公司未来表现将优于行业平均水平，给予“增持”评级。

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