20141114-长城证券-固定收益研究_每周思考_转债估值回落风险较高_13页_1mb

报告摘要

固定收益研究|每周思考（第十八期）总结

核心内容概述

本报告分析了2014年11月14日固定收益市场的整体表现，重点围绕债券市场、利率市场、信用市场和可转债市场展开。报告指出，经济数据疲弱，政策放松预期增强，但年内收益率下行空间有限，明年债市仍有较大潜力。同时，转债市场在短期维持强势震荡，但估值回落风险较高。

主要观点

1. 债券市场回顾

债券供给规模相对较低：本周新增发行债券1705亿元，环比下降37.7%。
- 国债发行580亿元，3年期和5年期凭证式国债分别发行180亿元和120亿元，利率为5%和5.41%。
- 证券公司债发行101亿元，资产支持证券发行63.7亿元，发行规模有所上升。
- 政策银行债未新增发行，中期票据发行规模降幅较大。
回购交易下降，现券交易上升：本周回购交易下降11%，现券交易上升3%。
- 企业债成交量大幅上升22.6%，金融债成交量上升10.6%，而国债成交量下降14.6%，公司债成交量下降12.3%。
- 短融和中票成交量也有下降，降幅分别为6.2%和3.7%。

2. 利率市场分析

经济数据疲弱：投资、消费和出口均出现下降，工业增加值放缓，物价低迷。
- 基建投资有所反弹，地产销售有所起色，但制造业投资仍处于下行通道。
- 政策进一步放松的可能性增加，央行可能继续使用新型货币政策工具（如PSL、MLF、LLF）。
利率走势：利率继续下行，但幅度有所减小。
- 城投债利率下行幅度较大，5年期AA和AA-城投债下行约22bp。
- 企业债利率下行幅度相对较小，6个月期AAA企业债上行2.91bp。
- 公司债利率上行，5年期AAA公司债上行19bp，3年期AA和AA+公司债上行约12bp。

3. 信用市场分析

信用债发行规模：信用债发行规模402亿元，环比下降51%。
- 新发行企业债70亿元、中票145亿元、短融187亿元。
评级变动：
- 中诚信国际将“10大渡河MTN1”的主体和债项评级调升为AAA。
- 中诚信国际下调“13攀钢MTN001”的主体及债项评级为AA。
利率走势：
- 城投债和企业债利率下行幅度较大，但短端利率略有上行。
- 债券信用评级与主体评级之间存在一定差异。

4. 转债市场分析

转债市场表现：
- 转债价格平均上涨0.6%，转股溢价率维持在8.3%，纯债溢价率上升至24.5%。
- 大盘转债表现相对较好，国金、中行、民生、平安、工行等涨幅居前。
- 华天、隧道、久立等跌幅较大，齐峰、东方、吉视等转股溢价率大幅上升。
市场活跃度：
- 可转债日均成交额64.8亿元，接近历史最高水平。
- 中行换手率26.5%，国金换手率29.3%，同仁、歌华等成交趋于活跃。
转债动态：
- 国金转债进入转股期，10月营收和净利润分别同比增长137%和200%。
- 隧道转债将于12月11日赎回，三一重工发布可转债发行预案。

关键信息

经济基本面：投资、消费和出口疲软，工业增加值增速放缓，经济增长动能较弱。
政策预期：政策进一步放松可能性增加，央行更倾向于使用新型货币政策工具。
利率趋势：利率继续下行，但年内空间有限，明年仍有较大潜力。
信用债市场：城投债和企业债利率下行幅度较大，但公司债利率有所上行。
转债市场：短期维持强势震荡，但估值回落风险较高，市场可操作品种稀缺。
市场动态：国金、中行、民生等转债表现较好，而华天、隧道、久立等表现较差。

结论

综合来看，固定收益市场在当前环境下表现较为复杂。经济数据疲弱，政策放松预期增强，但年内利率下行空间有限，明年债市仍有较大发展空间。信用债市场呈现分化，城投债和企业债利率下行明显，而公司债利率有所上行。可转债市场短期波动较大，但整体表现较好，部分转债换手率和成交量显著上升。未来需关注政策动向及经济基本面变化，以把握市场机会。

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