20170920-申万宏源-东方财富-300059.SZ-剑指财富管理长尾市场，打造综合金融服务在线平台_22页-1mb

报告摘要

东方财富（300059）研究报告总结

核心内容

东方财富是一家以互联网平台为基础的金融综合服务商，其核心业务包括金融数据服务、基金代销、证券经纪业务等。公司通过早期财经门户的流量积累，逐步拓展至金融数据服务、基金代销、证券经纪业务等领域，致力于打造一站式综合金融服务平台。2015年12月，公司通过收购西藏同信证券获得券商牌照，成为第一家拥有A股券商牌照的互联网公司，证券业务成为主要利润来源。

主要观点

互联网属性不改：尽管证券业务占比提升，但公司本质仍为互联网平台公司，依托底层数据和客户数据共享，通过财经资讯和金融数据服务获取流量，再通过交易和金融业务实现变现。
流量变现能力强：东方财富在基金代销领域已取得显著成果，成为行业龙头。公司通过低费率策略吸引用户，提升市占率，实现盈利增长。
证券业务增长潜力大：东方财富证券在2017年H1市占率提升至1.58%，排名市场第19位。预计未来三年市占率将提升至3%、6%、10%，并伴随市场交易量增长，证券业务利润弹性显著。
对对标美国嘉信理财：嘉信理财的发展路径与东方财富相似，从佣金折扣证券经纪商逐步转型为全面的金融服务商。东方财富有望借鉴嘉信理财经验，拓展财富管理市场，提升资产管理规模。

关键信息

市场数据：2017年9月19日收盘价为14.56元，市净率4.8，流通A股市值464.2亿元。
财务数据：2017-2021年归属于母公司的净利润预计分别为7.67亿、12.56亿、18.64亿、27.64亿和42.74亿，对应PE分别为81倍、50倍和34倍。
DCF估值：公司内在价值为16.91元，对应市值725亿元。
盈利预测：公司2017-2021年营业收入预计分别为2721亿、3762亿、5449亿、7657亿和10778亿元，收入增速分别为16%、38%、45%、41%和41%。
市占率预测：证券业务市占率预计从2017年的1.58%逐步提升至7.01%。
竞争优势：东方财富证券的佣金费率（万2.5）低于行业平均水平，且拥有庞大的用户基础，用户黏性强，流量价值高。

财务数据及盈利预测

项目	2016	2017H1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,203	479	2,721	3,762	5,449
同比增长率(%)	-57.23	-27.10	15.70	38.30	44.80
净利润（百万元）	714	260	767	1,256	1,864
同比增长率(%)	-61.39	-22.77	7.60	63.70	48.40
每股收益(元/股)	0.20	0.06	0.18	0.29	0.43
毛利率(%)	73.2	58.1	88.5	91.1	93.3
ROE(%)	5.6	2.0	5.4	8.3	11.3
市盈率	73	-	81	50	34

投资评级与估值

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
DCF估值：公司内在价值为16.91元，对应市值725亿元。
盈利预测：2017-2021年归属于母公司的净利润分别为7.67亿、12.56亿、18.64亿、27.64亿和42.74亿。

关键假设点

市场核心假设：证券市场中性假设，A股日均股基成交额预计增长12%。
证券业务市占率：预计2017-2021年底股票成交额市场份额依次为1.58%、2.56%、3.88%、5.41%和7.01%。
基金代销业务：考虑市场竞争，给予保守预测。

有别于大众的认识

东方财富证券虽然在2017年H1成为主要利润来源，但公司战略目标仍是打造综合金融服务平台，而非单纯的互联网券商。
公司证券业务市占率的提升是逆市增长，显示其在市场低迷中仍具备较强吸引力。

股价表现的催化剂

市场风险偏好提升，股票市场交易量增加。
金融监管政策放松，有助于公司业务拓展。

核心假设风险

证券业务市占率提升不达预期。
基金代销等业务业绩继续下滑。

未来发展展望

互联网流量红利：公司依托庞大的用户基础和精准的流量获取能力，有望持续提升证券业务市占率。
金融科技应用：通过FinTech技术提升金融效率，拓展资产管理、财富管理等业务。
全牌照战略：公司正在向金融全牌照发展，以增强用户黏性和提升ARPU值。
市场潜力：预计到2020年，中国居民个人可投资资产总额将超过200万亿，东方财富有望在其中占据一席之地。

附录

图表目录：
- 图1：公司主营业务从金融数据服务向金融服务平台变迁
- 图2：2017年8月财经类PC端月度浏览时间排行
- 图3：2017年8月财经类PC端日均覆盖人数排行
- 图4：2017年8月财经类APP月独立设备数排行
- 图5：2017年8月财经类APP月度总有效时长排行
- 图6：公司基金代销业绩弹性大
- 图7：东方财富证券万2.5的费率在市场中占据竞争优势
- 图8：东方财富证券经纪业务市占率逆市高增
- 图9：嘉信理财转型全面金融服务商后管理资产保持高速增长
- 图10：嘉信理财历史PE（ttm）约27倍
表1：研发投入增长
- 2015年起研发投入同比提高了111%。
表2：证券业务敏感性测试
- 假设不同情况下，证券业务收入和净利润预测。
表3：嘉信理财主要发展阶段
- 从佣金折扣证券经纪商到全面金融服务商的发展历程。
表4：保险、银行理财产品代销市场远大于基金
- 市场规模对比。
表5：公司证券业务收入预测
- 2015-2021年证券业务收入预测。
表6：公司各项业务收入拆分
- 各业务板块收入及增速。
表7：公司未来5年利润预测
- 2017-2021年归属于母公司的净利润预测。
表8：FCFF估值关键假设
- 估值模型关键参数设定。
表9：FCFF估值结果
- 公司内在价值及对应市值。

总结

东方财富凭借其互联网基因和强大的流量基础，成功实现了从财经门户向综合金融服务平台的转型。公司证券业务市占率持续提升，基金代销和金融数据服务表现强劲，未来有望通过拓展全金融牌照，实现更高ARPU值和更广泛的金融服务覆盖。基于DCF估值，公司内在价值为16.91元，对应市值725亿元，首次覆盖予以“增持”评级。公司未来增长路径可参考嘉信理财，预计在财富管理市场中占据重要地位。

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