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东方财富（300059）研究报告总结

核心内容

东方财富是一家以互联网为核心基因的金融平台公司，通过收购西藏同信证券，于2015年12月获得券商牌照，正式进军证券业务。公司早期以财经资讯和金融数据服务为基础，构建了庞大的垂直流量，通过基金代销、交易等业务实现流量变现。2017年H1，证券业务收入占比超过50%，成为主要利润来源，但公司并未将互联网券商作为最终战略目标，而是继续推进全金融牌照布局，打造一站式综合金融服务平台。

主要观点

• 互联网属性不改：公司本质仍是互联网平台，依托数据和流量进行金融变现。
• 证券业务增长迅速：2017年H1证券业务市占率从0.23%提升至1.58%，排名市场第19位。
• 基金代销龙头：2015年基金代销规模达到7344亿元，接近工行的1.04万亿元。
• 低费率策略：东方财富证券以0.25%的佣金费率和6.99%的融资利率在市场中具有竞争优势。
• 成长路径类比嘉信理财：公司正沿着类似嘉信理财的发展路径，从佣金折扣证券经纪商向综合金融服务商转型。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.56元
• 一年内最高/最低价：22.45元/10.2元
• 市净率：4.8
• 息率：0.27
• 流通A股市值：46420百万元
• 上证指数/深证成指：3356.85/11083.90

基础数据

• 每股净资产：3.04元
• 资产负债率：60.38%
• 总股本/流通A股：4289百万/3188百万
• 流通B股/H股：-/-（未提供）

投资要点

• 流量变现：凭借早期财经门户的流量积累，公司持续在变现上领先。
• 证券业务：证券业务市占率有望三年后超越大型券商。
• 基金代销：基金代销业务已成龙头，具备良好的弹性。
• 金融牌照拓展：公司正不断拓展金融牌照，提升平台ARPU值。
• DCF估值：公司内在价值16.91元，对应市值725亿，给予“增持”评级。

财务预测

• 2017-2021年净利润预测：7.67亿、12.56亿、18.64亿、27.64亿、42.74亿
• 2017-2021年PE预测：81倍、50倍、34倍
• 证券业务市占率预测：1.58%、2.56%、3.88%、5.41%、7.01%
• 收入增长：2017-2021年收入增速分别为16%、38%、45%、41%、41%

股价催化剂

• 市场风险偏好提升，股票交易量增加
• 金融监管放松，有利于业务发展

核心假设风险

• 证券业务市占率提升不达预期
• 基金代销等业务业绩继续下滑

有别于大众的认识

1. 证券业务并非最终目标：公司战略是通过拓展金融全牌照，提升平台用户ARPU值，而非成为互联网券商。
2. 证券业务逆势增长：在传统券商交易量萎缩的背景下，东财证券仍保持增长，主要得益于其低费率策略和用户粘性。

未来展望

• 互联网流量红利：东方财富证券凭借庞大的用户基础和低费率策略，有望继续吸引存量股民。
• FinTech渗透：金融服务边界迅速延展，服务长尾客户成为可能。
• 智能化、一站式服务：公司正向智能化和一站式金融服务平台发展，未来将覆盖更多金融产品和服务。
• 盈利预测：预计公司2017-2021年5年复合收入增速为45%，净利润增长显著。

估值与评级

• DCF估值：公司内在价值为16.91元，对应市值725亿。
• PE估值：2017-2021年PE分别为81倍、50倍、34倍。
• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。

对比嘉信理财

• 发展阶段相似：从佣金折扣证券经纪商向综合金融服务商转型。
• 资产管理规模：嘉信理财资产管理规模突破2.78万亿美元，东财有望实现类似增长。
• 市场策略：东财正向财富管理市场拓展，目标是成为万亿财富管理市场的参与者。

总结

东方财富凭借强大的互联网基因和庞大的流量基础，正逐步从财经资讯平台转型为一站式综合金融服务平台。证券业务在2017年H1成为主要利润来源，市占率持续提升，未来有望超越大型券商。基金代销业务已占据行业龙头地位，具备显著的盈利弹性。公司正通过拓展金融牌照，提升平台ARPU值，实现流量变现。根据DCF模型，公司内在价值为16.91元，对应市值725亿，首次覆盖予以“增持”评级。未来，公司有望在智能化、一站式服务和FinTech技术推动下，实现更广泛的金融服务覆盖，成为A股互联网金融领域的领军企业。