20160201-华泰证券-宁波建工-601789.SH-区域基建龙头切入IDC量通商业化先驱_16页_804kb

宁波建工首次覆盖报告总结

核心内容

宁波建工是一家大型区域性综合建筑公司，业务涵盖建筑施工、建筑装饰等多个领域，近年来在业绩和品牌建设方面表现稳健。公司通过参股中经云，切入IDC建设运营领域，成为国内第三方IDC市场的积极参与者。同时，公司还通过控股发起中经量通，涉足量子通信商业化推广，为未来开辟新的增长点。

主要观点

• 区域基建龙头转型：宁波建工作为区域基建龙头企业，正积极进行业务转型，通过投资IDC和量子通信领域，拓展新的业务增长点。
• IDC市场前景广阔：IDC作为互联网基础设施，随着数据量激增，需求持续上升。国内第三方IDC市场增速高于全球平均水平，未来三年预计保持30%以上增长。
• 中经云具备技术与资源优势：中经云依托国家信息中心的背景，拥有国家级的高可用生态云计算数据中心，技术实力突出，能够提供高标准的IDC服务，同时降低运营成本。
• 量子通信商业化前景：量子通信技术具有高安全性，我国在该领域处于领先地位。中经云与科大国盾合资成立中经量通，有望在量子通信推广中获得三方面的收益：提高IDC产品溢价、获取量子通信通道费用、获取商业化咨询服务费。
• 盈利预测与估值：公司2015-2017年EPS预测为0.37 / 0.47 / 0.54元。采用分部估值法，合理市值预计在50~55亿元，对应股价10.2~11.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：488.04百万
• 流通A股：488.04百万
• 总市值：3,782.31百万
• 总资产：11,205.14百万
• 每股净资产：4.61元

投资亮点

• IDC建设订单：公司近日中标中经云IDC建设6.18亿元订单，预计IDC建设净利率为10%。
• 量子通信布局：中经云控股中经量通，成为量子通信商业化推广的先驱，预计2017年中经云净利润接近2亿元。

市场分析

• IDC市场规模：2014年中国IDC市场规模达372.2亿元，占全球20%。
• 市场增速：过去五年中国IDC市场复合增速38.5%，预计未来三年仍将保持30%以上增速。
• 第三方IDC增长潜力：随着基础运营商投资重心转移，第三方IDC市场将显著扩大。

业务模式与竞争力

• IDC业务模式：分为批发型、零售型和增值服务，其中批发型以掌握机房资源为核心竞争力。
• 技术优势：中经云拥有大数据冷冻、安全网络、安全存储等核心技术，能够提供高规格IDC服务并降低成本。
• 资源与渠道优势：依托国家信息中心，中经云在获取一线城市新增IDC牌照方面有优势，同时具备优质客户资源。

盈利预测

• 净利润预测：2015年1.79亿元，2016年2.29亿元，2017年2.65亿元。
• EPS预测：2015年0.37元，2016年0.47元，2017年0.54元。
• 合理市值：50~55亿元，对应合理股价10.2~11.3元。

风险提示

• 经济持续下滑：可能导致施工订单转化率下降。
• IDC建设进度不及预期：可能影响整体盈利表现。

估值分析

• 传统主业估值：参照同行业上市公司，给予2016年20倍PE，对应市值46亿元。
• IDC业务估值：参照A股IDC业务收入占比较高的上市公司，给予2017年35倍PE，对应市值70亿元。
• 综合估值：公司合理市值预计为50~55亿元，对应股价10.2~11.3元。

关键财务指标

关键业务发展

• PPP业务放量：2016年PPP订单将集中释放，公司有望受益于施工主业的平稳发展。
• IDC业务拓展：中经云在北京建设10,500个机柜，预计2017年满产，带来显著收入增长。
• 量子通信商业化：中经量通将承担量子通信全面商业化推广任务，有望在政府、金融、军事等领域获得应用。

可比公司分析

结论

宁波建工凭借其在IDC和量子通信领域的布局，有望在传统建筑业务之外实现新的增长点。公司具备区域基建龙头地位，通过参股中经云切入IDC市场，并通过中经量通布局量子通信商业化，未来增长空间广阔。基于分部估值法，公司合理市值在50~55亿元，对应合理股价10.2~11.3元，首次覆盖给予“买入”评级。