20160111-申万宏源-宁波建工-601789.SH-参股_中经云_布局IDC_转型路径逐渐清晰_25页_1mb

宁波建工（601789）投资分析报告总结

核心内容

宁波建工是一家大型综合建设集团，以建筑施工和建筑装饰装潢为核心业务，拥有完整的产业链布局，涵盖建筑科研、设计、施工、安装、装饰装潢、钢结构、商品混凝土等多个领域。公司自成立以来深耕宁波市场，积累了较高的品牌知名度和良好的业务基础，近年来获得多项省级及国家级工程奖项，包括鲁班奖、钱江杯等。

公司于2016年1月11日首次被申万宏源研究覆盖，给予“增持”评级。预计2015-2017年净利润分别为1.19亿、1.61亿和1.99亿，对应增速为-35%、35%和24%，PE分别为42X、31X和25X。首次覆盖给予增持评级，主要基于公司主业平稳增长和与中经云合作的前景。

主要观点

• 主业稳定：公司工程主业预计未来几年保持平稳增长，且12年签订的26亿BT项目逐步进入回购期，将为公司提供稳定的现金流。
• 转型布局：公司通过参股融美科技（持有20%股权）布局IDC（互联网数据中心）业务，与中经云合作，布局云计算数据中心、大数据冷库、安全网络、安全存储等四大业务模块。
• IDC业务前景广阔：国内IDC市场保持20%以上的增速，且IDC业务毛利率普遍在25%-35%之间，具有较高的盈利性。公司计划在北京亦庄建设1万个机柜位的IDC，预计每年贡献1亿元以上的净利润。
• 量子通信合作：公司与安徽量子通信合资成立中经量通，专注于超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设与运营，利用光存储和量子通信加密技术提升数据安全性。
• 政策与资源优势：中经云依托国家信息中心的股东背景，在获取一线城市IDC牌照和承接政府及金融类业务方面具有显著优势。
• 盈利预测与估值：公司2016年PE估值为31X，高于建筑行业平均估值，但预计随着IDC业务的发展，公司估值仍有较大提升空间。

关键信息

财务数据

业务布局

• IDC业务：公司计划在北京、上海、济南、大连、深圳、香港等骨干节点城市布局Tier3+、Tier4高品质数据中心，提供机柜租用、VIP包租、带宽线路租用等服务。
• 量子通信合作：与安徽量子通信合资成立中经量通，拟建设京沪量子加密通讯干线，提升数据传输和存储的安全性。
• 数据中心技术：中经云采用光磁融合存储技术，解决数据易丢失、易受干扰等问题，实现数据的持久保存和绿色节能。

股价催化剂

• IDC及量子通讯合作取得新进展
• 获得大订单

核心假设风险

• IDC业务进展不顺利
• 业绩不达预期

估值比较

• 建筑类可比公司：平均PE估值为38.1X，公司2016年PE估值为31X
• IDC类可比公司：平均PE估值为67.9X，公司2016年PE估值为31X，有较大提升空间

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 预计公司未来几年将受益于IDC及量子通信业务的发展
• 建议投资者关注公司与中经云的合作进展和量子通信网络的建设情况

有别于大众的认识

1. 公司与中经云的合作不仅仅是财务投资，而是积极布局云计算数据中心，符合公司长远利益。
2. 中经云将全面负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营。
3. 与安徽量子通信的合作将推动量子加密通讯网络的建设，提升公司数据传输和存储的安全性。

结论

宁波建工在建筑主业基础上，积极布局IDC和量子通信业务，为公司未来转型提供新路径。公司具有良好的治理结构和市场资源，未来发展前景广阔。尽管存在一定的风险，但公司估值仍有较大提升空间，建议投资者关注其在IDC及量子通信领域的进展。