20181025-申万宏源-山东海化-000822.SZ-纯碱跌价致Q3业绩下滑_Q4价格有望逐步上行_3页_614kb

山东海化（000822）研究报告总结

核心内容概述

山东海化（000822）是纯碱行业的龙头企业，2018年1-9月实现营业收入38.45亿元，同比增长12.06%，但归属上市公司股东的净利润为4.73亿元，同比下降10.10%。主要原因是纯碱价格下跌，导致Q3净利润大幅下滑。

主要观点

• 业绩表现：公司Q3净利润为1.16亿元，同比下降45.89%，主要受纯碱价格下跌影响，且销售费用和管理费用同比增加0.2亿元。
• 行业趋势：纯碱行业供需关系逐渐趋于紧平衡，供给端自2013年后几乎无新增产能，需求端保持每年2%-3%的增长，行业整体开工率维持在80%以上。
• 价格预期：Q4纯碱价格有望逐步回升，因行业库存降至18万吨，且玻璃行业复产增加，对纯碱需求提振明显。
• 成本优势：公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨，依托海盐卤水资源形成综合产业链，具有显著的成本优势，综合成本低于行业平均。每涨价100元/吨，公司EPS增厚0.20元。
• 盈利预测：下调公司2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为7.01亿元、7.90亿元、8.64亿元，对应PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。
• 风险提示：纯碱价格下跌是主要风险因素。

关键信息

市场数据（2018年10月24日）

• 收盘价：5.15元
• 一年内最高/最低价：11.65元/4.72元
• 市净率：1.4
• 息率：0.97
• 流通A股市值：4610百万元
• 上证指数/深证成指：2603.30/7545.11

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：3.64元
• 资产负债率：26.79%
• 总股本/流通A股：895百万/895百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

行业与市场背景

• 纯碱价格走势：Q3纯碱价格下跌，导致毛利率下降至16.18%，环比下降10.10个百分点。
• 库存情况：Q3行业库存累积达50万吨以上，Q4库存降至18万吨，价格有望回升。
• 玻璃行业影响：玻璃行业复产增加，带动纯碱需求，行业整体开工率下降5%，产量低于去年同期。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成本优势，长期受益于行业供需紧平衡。
• EPS增厚：纯碱每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.20元。

风险提示

• 纯碱价格下跌可能对公司的盈利能力造成影响。

研究支持与联系信息

• 分析师：
  • 宋涛（A0230516070001）：songtao@swsresearch.com
  • 李楠竹（A0230118050001）：linz@swsresearch.com
• 联系人：马昕晔 (8621)23297818×7433 / maxy@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（021-23297211 / 18930809211 / xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233 / 18930809233 / zhufang2@swhysc.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用；
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性；
• 投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议；
• 未经书面授权，不得复制、分发或用于其他用途。