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山东海化（000822）2018年中报点评总结

核心内容

山东海化（000822）于2018年8月8日发布业绩点评报告，指出公司在2018年半年度业绩增长显著，主要受益于纯碱价格持续上涨及行业供需紧平衡。报告对纯碱行业走势、公司财务表现及未来盈利预测进行了详细分析，并维持“增持”投资评级。

主要观点

行业基本面

• 纯碱价格上行：自2018年3月起，纯碱价格进入上涨通道，行业进入密集检修期，二季度损失产量约60万吨，行业开工率维持在80%左右，供应紧张。
• 库存下降：截至2018年7月底，纯碱行业库存已降至48万吨，处于下行趋势，预计在旺季来临前进一步减少。
• 需求支撑：玻璃行业新增产能及下半年复产计划将对纯碱需求形成支撑，行业供需将维持紧平衡状态，价格有望低位回升。

公司表现

• 业绩增长显著：2018年H1公司实现营业收入25.63亿元（Y0Y +15.11%），净利润3.57亿元（Y0Y +5.83%），其中Q2净利润同比大幅增长249.14%。
• 毛利率提升：上半年综合毛利率为14.91%，其中Q2提升至17.53%，受益于纯碱价格上涨。
• 成本优势明显：公司拥有氮碱法纯碱产能280万吨，依托海盐卤水资源形成综合产业链，具备显著的成本优势。

盈利预测

• 未来三年盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.95亿元、8.87亿元、10.18亿元，对应EPS为0.89元、0.99元、1.14元。
• 估值水平：2018年PE为8X，2019年为7X，2020年为6X，估值处于低位，具备较大上涨弹性。
• 投资价值：公司作为纯碱行业龙头，吨市值弹性最大，受益于纯碱价格上涨，业绩有望进一步超预期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.8元（2018年8月7日）
• 一年内最高/最低价：13.38元/5.96元
• 市净率：1.9倍
• 息率：0.74%
• 流通A股市值：6087百万元
• 上证指数/深证成指：2779.37/8674.03

基础数据

• 每股净资产：3.51元
• 资产负债率：25.56%
• 总股本/流通A股：895百万股
• 流通B股/H股：无

财务数据

风险提示

• 纯碱价格下跌风险：若纯碱价格下跌，将对公司的盈利能力产生负面影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）——预计未来6个月内相对市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：中性（Neutral）——行业与市场表现基本持平。
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师宋涛、李楠竹等对报告内容负责。
• 报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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本报告总结了山东海化2018年中报的业绩表现、行业前景、盈利预测及投资评级，强调其作为纯碱行业龙头的盈利弹性及估值优势，同时提示价格波动风险。