20180808-西南证券-山东海化-000822.SZ-中期业绩基本符合预期_4页_1mb

报告摘要

山东海化（000822）于2018年8月8日发布了2018年中报，报告期实现营业收入25.63亿元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元，同比增长5.83%。整体来看，公司中期业绩基本符合预期，盈利能力和运营效率持续改善。

行业环境：2018年第二季度纯碱行业整体表现一般，企业检修增多，产品价格不强势。下游需求未见明显好转，轻质纯碱价格持续下滑，重质纯碱需求平稳但缺乏价格上行动力。受上合组织峰会影响，部分企业如海天、海化、连云港等有限产，导致行业产量损失约36万吨。
第三季度趋势：纯碱行业库存有所减少，出货情况改善，价格接近筑底，企业挺价心态增强，下游采购积极性上升。
财务预测：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.05元、1.24元，维持“买入”评级。
估值指标：公司PE（市盈率）逐年下降，从2017年的8.83降至2020年的5.48；PB（市净率）也逐步下降，从2017年的2.17降至2020年的1.10。EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）亦呈现下降趋势，从2017年的7.96降至2020年的3.46，表明公司估值逐步走低。
盈利改善：毛利率逐年上升，从24.01%提升至30.19%，净利率也从13.66%增长至18.48%，显示公司盈利能力持续增强。
现金流情况：公司经营活动现金流净额显著改善，从2017年的-44.61百万元增至2020年的1143.75百万元，表明公司运营效率提升，资金流动性增强。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4817.01	5329.25	5584.60	5841.61
归属母公司净利润(百万元)	685.19	792.57	940.97	1111.67
每股收益 EPS (元)	0.77	0.89	1.05	1.24

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
资产总计(亿元)	41.84	4757.10	5686.89	6779.17
负债合计(亿元)	1507.24	1185.60	1203.24	1216.20
股东权益合计(亿元)	2801.30	3571.50	4483.65	5562.97
资产负债率	34.98%	24.92%	21.16%	17.94%