20220822-国海证券-山东海化-000822.SZ-点评报告_拟参设山东液流海材料科技_向新兴电化学储能产业延伸_6页_468kb

山东海化（000822）点评报告总结

核心内容

山东海化（000822）于2022年8月20日发布公告，宣布全资子公司山东海化氯碱树脂有限公司与液流储能科技有限公司共同设立山东液流海材料科技有限公司，旨在向新兴电化学储能产业延伸。公司计划通过该合资企业开展新材料技术研发、专用化学品和电子专用材料制造，以及智能输配电设备销售等业务。此次合作将充分发挥山东海化在盐化工领域的产业优势，结合液流储能的核心技术，推动公司在新能源领域的布局。

主要观点

• 战略意义：山东海化通过此次合作，拓展至全钒液流电池产业链，提升公司未来成长空间，加快产业升级。
• 行业前景：全钒液流电池因其长寿命、高安全性、资源友好性等优势，在大规模储能领域应用前景广阔。预计2026年新增装机规模将达4.75GW，累计装机规模将达10.05GW，渗透率有望提升至20%。
• 业绩表现：公司2022年上半年业绩高增，实现营业收入50.33亿元，同比增长74.83%，归母净利润6.61亿元，同比增长147.62%，主要受益于纯碱行业高景气周期，产品价格大幅上涨。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.67亿、13.06亿、13.55亿元，对应PE分别为6.2倍、6.0倍、5.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

合资公司设立

• 出资比例：氯碱树脂公司出资35%，液流储能公司出资65%。
• 合资公司业务：主营新材料技术研发、专用化学品和电子专用材料制造、智能输配电设备销售。
• 液流储能技术优势：
  • 掌握全钒液流电池核心专利技术。
  • 自主研发电解液配方、钒粉纯化、钒渣提纯技术。
  • 解决析氢、无沉积、过充下腐蚀等技术难题。
  • 提升电解液反应温宽至-30~60℃，降低25%造价，提升能量密度25%-30%。
  • 在效率、能效保障、资产保值、环保方面具有领先优势。

纯碱行业高景气

• 价格走势：2022年上半年华东重碱、轻碱均价分别为2664元/吨、2546元/吨，同比上涨55%、54%；Q2均价分别为2798元/吨、2725元/吨，同比上涨50%、52%，环比上涨11%、15%。
• 需求增长：光伏行业需求快速增长，推动纯碱行业供需保持紧平衡，行业景气度持续。
• 公司优势：作为国内主要纯碱生产企业之一，山东海化具备280万吨/年氨碱法纯碱产能，业绩弹性强。

财务数据

财务指标分析

现金流量

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 产品价格大幅下跌风险
• 下游需求不及预期
• 新设公司经营管理不确定性
• 环保政策变化风险
• 安全生产风险

投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 评级依据：公司依托现有盐化工产业优势，向新兴电化学储能产业延伸，具备产业升级和新成长潜力，估值合理。

研究团队介绍

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年半行业研究经验。
• 刘学：美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，1年行业研究经验。
• 陈雨：天津大学材料学本硕，化工行业研究助理，2年半化工央企实业工作经验。

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