20181124-国金证券-债务问责后_哪些城投又能发债了__22页_1mb

报告摘要

债务问责后，哪些城投又能发债了？

核心内容

自2017年以来，财政部对地方政府的违规融资举债行为加大问责力度，导致多个地区的城投公司受到调查与处罚。这些处罚包括撤职、降级、记大过等，对城投公司的管理和运营造成一定影响。同时，地方政府的不规范融资行为得到清理，政企信用进一步分离，城投公司基于“政府隐性担保”的外部融资受到限制。然而，若城投公司仍能正常发债，则表明其债务整治和融资方式已基本规范，投资机会值得关注。

主要观点

违规类型多样：违规举债行为涵盖多种形式，包括地方政府违规借款、违规使用信托、违规设立基金、违规担保、违规购买服务、违规推进PPP项目等。
城投公司受影响：部分城投公司因违规行为被处罚，但仍有部分城投公司能继续发债，说明其合规性得到了改善。
信用债市场表现：信用债整体净融资上升，其中公司债、中票和企业债净融资额持续上升，而短融净融资额有所下降。
二级市场分化：信用债成交出现分化，企业债成交量上升，中票、公司债和短融成交量由下降转为上升。信用利差整体上升，AAA、AA+和AA评级利差处于历史低位。
风险提示：宏观经济波动可能对周期性行业造成冲击，信用风险事件增加可能进一步扩大信用利差。

关键信息

1. 违规举债地区及城投债发行人

北京：通州区，北京新城基业投资发展有限公司
重庆：黔江区、南岸区，重庆鸿业实业（集团）有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司
浙江：湖州市、宁波市、鄞州区，常州市金坛区相关公司、宁波市鄞城集团有限责任公司
江苏：常州市金坛区、南通市海安县、通州区、淮安市淮阴区、洪泽县、盐城市响水县、阜宁县、建湖县、扬州市江都经济技术开发区、高邮市、镇江市、扬中市、句容市、泰州市、宿迁市泗阳县
四川：成都市新都区、乐山市高新区、南充市蓬安县、成都市新都区相关公司
陕西：渭南市韩城市、延安市新区
山东：济宁市邹城市、临沂市沂南县
甘肃：兰州市兰州新区、白银市
云南：保山市、宜良县、禄丰县、景东县
贵州：纳雍县、镇远县、铜仁市碧江区、遵义市汇川区
内蒙古：包头市
广西：来宾市
安徽：池州市平天湖建设工程有限公司

2. 城投主体处罚与发债情况

重庆市黔江区城市建设投资（集团）有限公司：董事长被撤职，仍能发债。
重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司：未公布处罚，仍能发债。
宁波市鄞城集团有限责任公司：终止回购协议，董事长被撤职，未发债。
成都市新都香城建设投资有限公司：加强制度建设，仍能发债。
韩城市城市投资（集团）有限公司：未公布处罚，仍能发债。
延安市新区投资开发建设有限公司：未公布处罚，未发债。
沂南县城乡建设发展有限公司：董事长被记过处分，未发债。
洪泽县城市资产经营有限公司：全面自查整改，限制发债。
高邮市建设投资发展集团有限公司：全面自查整改，限制发债。
望城经开区建设开发公司：未公布处罚，未发债。
邵阳市城市建设投资经营集团有限公司：多位责任人被记过、记大过处分，仍能发债。
大庆市城市建设投资开发有限公司：未公布处罚，仍能发债。
新郑市政通投资控股有限公司：董事长被党内警告，未发债。
广西来宾城建投资集团有限公司：未公布处罚，未发债。
安徽省池州市平天湖建设工程有限公司：责任人被撤职处分，未发债。

3. 一级市场发行情况

信用债净融资额上升：公司债、中票、企业债净融资额持续上升，定向工具净融资额由下降转为上升，短融净融资额由上升转为下降。
产业债发行：本周共发行176只产业债，其中短融占比37%，AAA评级占比65%，国企占比89%。主要行业包括交通运输、公用事业、建筑装饰等。
城投债发行：本周共发行28只城投债，其中AAA评级占比54%，短融占比50%，省及省会（单列市）占比64%，地级市占比36%。广东省发行最多。

4. 二级市场成交情况

信用债成交量上升：企业债日均成交量上升，中票、公司债和短融日均成交量由下降转为上升。
评级调整：5家主体评级下调，3家主体评级上调，其中国购投资有限公司两次被下调。
信用利差上升：1年期和3年期各评级平均利差升幅分别为5.01bps和5.83bps，5年期利差升幅为15.41bps。AAA、AA+、AA评级利差处于历史低位。
行业利差：AAA级各行业利差在60~107bps之间，其中房地产、煤炭开采和钢铁的利差超过90bps。AA+级化工行业利差最高，AA级利差涨跌互现。