高盛-中国的超强产能和制造能力如何影响世界（英）-2024.8.6-34页_507kb

报告背景与核心观点

Goldman Sachs最新研报聚焦中国制造业产能过剩问题，分析七大赛区（如太阳能、锂离子电池、电动车等）当前供需失衡状况及其未来走向。报告认为，中国企业为主动应对欧美市场准入限制和盈利能力下滑，前瞻性地压缩产能扩张。预计至2028年，中国制造业结构性调整将实现供需再平衡，部分行业的产能利用率需大幅下跌，全球化产能布局成为趋势。

主要结论

1. 产能过剩严重：2023年，五大赛区（如太阳能、锂电池）的中国产能超出全球需求的100%以上，太阳能甚至达到200%的过剩水平；多数行业产能利用率在30%-60%区间，远低于成熟市场合理水平。
2. 供需再平衡进展：电动车、IGBT半导体等仍处产能扩张阶段；清洁能源设备制造业（如太阳能、锂电池）已在周期底部，预计2024年起逐步复苏。
3. 外部贸易压力：中国出口商品（如太阳能、锂电池）超75%供应欧美市场，面临特朗普政府新关税政策（如新能源车100%关税）的潜在限制。

行业区分与关键风险

• 积极行业（接近拐点）：
  • 锂离子电池与太阳能模块：产能过剩严重但需求未衰退，锂电库存周期预计将提前见底，单位利润有望回升。
  • 电动车与IGBT半导体：尚未彻底反转需求，产业链仍处于产能扩张期。
• 消极行业（过剩风险）：
  • 钢铁、工程机械：长期供大于求，供给收缩需依赖政府结构性改革。
  • 空调：产能规模与利润率阶段性稳定，出口面临高端客户需求下滑。

全球化产能扩张

受制于全球贸易摩擦，中国厂商加速海外建厂，主要集中在全球成熟产业链如德国、美国或东南亚，2023年至2028年新增境外产能约1%-20%（相比中国国内产能）。这一趋势短期会缓解部分行业的配置紧张，但并非核心性问题。

风险与机会点

• 拐点判定：通过“三重法则”（现金利润、资本开支修正趋势、需求增速）判断行业周期底，如太阳能与锂离子电池2024年或进入反转。
• 政策调节：政府干预（补贴、产能审批）暂时抑制危机恶化，但无法改变基本供需逻辑。

重点企业评级与选股思路

报告评选出11家企业代表行业周期性拐点，如：

• 太阳能：通威（Tongwei）、晶科（Daqo）。
• 电动车：比亚迪（BYD）、理想汽车（Li Auto）。
• 锂电：宁德时代（CATL）、丰隆（Farasis）。
• 工程机械：三一重工（Sany）、鼎力机械（Dingli Lifting）。

评级建议侧重于兼具景气周期与高竞争壁垒的企业（如空气能、优质钙钛矿电池商），优先整合全球供应链影响力的企业。

附录：摘要部分图表简化解读

• 图片1：显示2024年七大赛区利润与资本开支趋势，如锂电产能削减比例达28%。
• 图片2：产能利用率对比图（如太阳能2023年44% vs 新能源汽车54%），直观呈现行业分化。
• 图片3：出口占比地图，凸显美国与欧盟市场对六大新能源出口的关键作用。

报告整体基于资本开支修正与行业竞争力高低判定的周期底判断方式展开，强调结合利润数据、供需、资产负债比率进行前瞻布局，而非依赖单一价格或最新政策。