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国泰君安期货研究报告摘要（2024-11-12）

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一、宏观经济数据简析

• M1增速年内首次回升：10月M1余额同比增速年内首次改善至-61%，较上月降幅收窄13个百分点。
• M1-M2负剪刀差缩小：从上月的142个百分点收窄至136个百分点，显示M2增速（75%）拉高整体数据，反映货币政策渐见成效，实体经济活跃度有所提升。

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二、重点商品展望与趋势分析

✅ 白糖

• 关注进口政策变化，国际市场维持供需博弈局面。
• 当前进口利润倒挂，配额外进口成本高企，国内库存去化良好，10月地产政策发力、增量信贷支持需求回暖，支撑情绪。
• 趋势强度：偏强（1）。需警惕需求透支和上游新增供应释放。

✅ 碳酸锂

• 下游需求（电动车、储能）环比增长超预期，但上行空间有限，因年内排产高点已现。
• 2025年长协签订预期推升上游挺价意愿，现货坚挺。
• 趋势强度：中性（0），政策与基本面矛盾或抑制冲高。

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三、金属类商品评估

👉 铝、氧化铝

• 铝库存小幅累库，现货升水稳定，但工业弱复苏背景下消费预期仍需观察，趋势中性；
• 铝土矿采购对外依存度高，天山铝业印尼项目落地，保障原料供应，后续成本竞争优势有望增强。

🔁 锌、铅

• 锌社库小幅增长，沪伦比支撑镜片面，趋势中性偏弱；
• 铅短期震荡，国内冶炼成本回升，需求尚未实质性改善，趋势偏弱；

🚷 铜、镍、不锈钢

• 外部宏观风险仍存，对商品价格形成拖累。

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四、工业品集体观望

• 螺纹钢、热轧卷板：政策利好预期已在盘面提前反应，震荡调整明确；
• 甲醇、PTA、PVC：短期成本支撑局限，趋势偏弱，等待供需边际变化；
• 橡胶、沥青、LLDPE：因期货合约、产业链结构差异，策略执行需谨慎。

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五、关注要点与风险提示

• M1-M2剪刀差持续收窄，社融下行显示宽货币到宽信用转化未完全实现；
• M2超预期高增长及房地产销售边际回暖，信号略有积极；
• 风险仍集中在票据转贴现利率低位运行，显示实体融资意愿偏弱；
• 机构进口提单溢价回升，部分品种进口依赖存在边际提升空间；

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✅总结建议：
报告表示，中国经济数据反转初现端倪，未来供给约束及需求回暖空间需密切关注。白糖、碳酸锂备受短期资金青睐，但仍保留高位利空。中长期来看，宽信用尚未落地，市场整体维持震荡偏弱运行格局。

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**免责声明：**本文涉及投资建议和期货分析，不构成具体投资指导。投资者需谨慎决策，自行评估。详细内容见原文报告免责条款。