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南华期货锌风险管理报告2025年5月13日
核心矛盾：近期锌价波动显著，多空分歧较大。尽管交易活跃度较前日下降，但空方力量强劲，锌价下探至支撑位，多头持续抵抗，最终收于昨日结算价，形成不输不赢局面。两天行情显示，前日上涨主要受外围利好消息推动，但基本面支撑不足，导致空方逻辑逐渐显现。当前供给端持续释放压力，需求端短期保持稳定，现货商挺价提供支撑。短期来看，受库存低位影响，锌价下方支撑稳固，预计难以跌破22175元/吨；中长期仍偏向看跌，需观察库存何时出现明显增长以兑现空头逻辑。

利多因素：1）库存仍处于历史低位，绝对水平不高，对价格形成支撑；2）降息政策及消费利好刺激市场情绪；3）中美关系缓和改善贸易预期。
利空因素：1）需求端表现不及预期，削弱上涨动力；2）下游逢低采购行为使锌价支撑力度不足；3）进口窗口打开后，预计现货供应充足，或加剧价格下行压力。

重要数据：

• 锌现货价格：SMM0#均价22650元/吨，日跌70元（-0.31%）；SMM1#均价22580元/吨，日跌70元（-0.31%）。
• 升贴水：上海升贴水330元/吨，日跌100元（-2.326%）；广东升贴水310元/吨，日跌120元（-2.791%）；天津升贴水300元/吨，日跌100元（-2.5%）。
• LME锌价：0-3月期报收2737美元/吨，跌1244元（-47.5%）；3-15月期报收4375美元/吨，涨393元（-3768%）。
• 锌沪伦比：80，较前日下降72%。

库存动态：

• 上期所锌库存：近期处于季节性低位，沪锌主力合约仓单总计1600吨，环比减少303吨（-15.92%）；上海、广东、浙江、天津等地仓单变化差异显著，其中江苏、天津仓单未增，而广东仓单降幅较大（-2877%）。
• LME锌库存：总计167950吨，环比减少1900吨（-1.12%）；亚洲库存占比最高，但欧洲、北美洲库存未增，显示区域供需格局分化。

进口利润及加工费：

• 锌现货进口利润：最新数据显示进口盈亏处于较低水平，可能削弱进口成本支撑。
• 锌精矿加工费：SMM进口加工费与国产加工费均呈现波动，近期加工费水平未明显突破，反映冶炼端成本压力未显著缓解。

策略建议：

1. 现货敞口策略：建议多头做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，入场区间22700元/吨；空头策略则建议做多原料库存，买入50%沪锌主力合约，入场区间21700元/吨。
2. 库存管理：需关注库存变化对价格的影响，短期库存支撑较强，中长期需警惕库存增长带来的压力。

市场影响因素：

• 美国4月CPI数据将于北京时间8:30公布，可能对全球市场产生扰动。
• 供需矛盾主导市场走势，短期内库存低位提供支撑，但需求端疲软及进口供应充足或限制上涨空间。