20171207-天风证券-上海家化-600315.SH-平安要约完成_百年国妆再度起航_5页_830kb

上海家化（600315）总结

核心内容

上海家化于2017年12月4日复牌，平安人寿完成部分要约收购。本次要约收购时间为11月1日至11月30日，共30个自然日，预定收购1.35亿股（占总股本的20%），收购价为38元/股，合计金额51.18亿元人民币。目前已有2.6亿股股份接受要约，收购人将按同等比例收购预受要约的股份，达到预定上限后余股退回。收购完成后，平安集团及关联方持股比例将升至52.02%。

主要观点

• 平安集团持续加码：平安集团多次增持上海家化股份，显示其对公司的长期看好，认为公司前景良好，具有发展潜力。
• 战略转型：上海家化在张东方担任CEO后，实施三大变革：
  • 从“渠道驱动”转向“品牌驱动”，确立“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的十六字方针。
  • 强化品牌和渠道建设，包括多品牌差异化战略、外延收购英国Tommee Tippee、线上增速超行业平均、线下渠道回暖。
  • 优化绩效体系，明确绩效与激励的关系，推动公司目标分解和设定。
• 财务表现：公司2017年前三季度营收及净利润剔除花王业务影响后均实现正增长，毛利率和净利率有所反弹。
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2017-19年EPS分别为0.47元、0.64元、0.87元，当前股价对应PE分别为77倍、57倍、42倍，给予买入评级。
• 风险提示：销售预期不达标及组织结构改善效果不佳是主要风险因素。

关键信息

• 要约收购详情：

  • 收购期限：11月1日至11月30日
  • 收购价格：38元/股
  • 收购数量：1.35亿股（占总股本20%）
  • 实际接受要约数量：2.6亿股
  • 收购后持股比例：52.02%

• 行业背景：

  • 2017年日化市场规模约3,588亿元，预计2020年将达4,352亿元。
  • 年轻消费者成为消费主力，愿意在美丽健康等领域增加开支。

• 平安集团历史增持：

  • 2015年：拟以40元/股收购2.09亿股，实际收购1023万股（占总股本1.52%）。
  • 2016年：增持2%股份，总持股比例升至32.02%。

• 财务数据和估值（单位：百万元）：

• 基本数据：

• 投资评级：
  • 6个月评级：买入（调高评级）
  • 当前价格：33.04元
  • 目标价格：42.04元
  • 上次目标价：35.03元

结论

平安集团通过要约收购进一步提升其在上海家化中的持股比例，推动公司战略转型，强化品牌与渠道建设，优化绩效体系。公司内部架构调整有望带来新的利润增长点，盈利预测上调，给予买入评级。然而，需关注销售预期不达标及组织结构改善效果不佳等风险。