20220718-国盛证券-债市机构行为系列之三（2022）_深度解析债基资产配置_27页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

债券基金作为公募基金市场的重要组成部分，截至2022年一季度，我国公募债基资产净值达6.96万亿元。本文从债基分类、发展现状、风险收益比较、纯债基金投资行为、“固收+”基金发展情况及投资行为等方面进行了深入分析，旨在帮助投资者理解债基资产配置逻辑。

主要观点

• 债基分类与发展：债券基金可分为纯债券型基金、混合债券型基金和债券指数基金。纯债基金又分为中长期纯债基金和短期纯债基金，混合债券基金包括一级债基、二级债基。截至2022年一季度，中长期纯债基金规模最大，短期纯债基金规模增长显著。
• 风险收益比较：在2022年权益市场震荡背景下，纯债基金收益表现优于“固收+”基金，其中中长期纯债基金年化收益率达2.94%，短期纯债基金为3.01%。而“固收+”基金因股票仓位较高，收益和风险均较大。
• 纯债基金投资行为：
  • 资产配置与券种组合：纯债基金以债券和现金为主，中长期纯债基金以利率债为主，短期纯债基金以信用债为主。
  • 杠杆与久期操作：纯债基金杠杆率与国债收益率和资金价格呈负相关，久期与国债收益率也呈负相关。
  • 信用债持仓分析：中长期纯债基金信用债以金融债、中票和企业债为主，短期纯债基金以短融和中票为主。信用债持仓在2016年后逐步向高评级靠拢，信用下沉策略趋于谨慎。
  • 利率债持仓分析：利率债以政金债为主，中长期纯债基金持有政金债占比达97.04%，短期纯债基金为93.30%。近几年中长期纯债基金重仓利率债期限结构呈现子弹型策略。
• “固收+”基金投资行为：
  • 规模变化：2022年一季度“固收+”基金规模为2.5万亿元，但受权益市场震荡影响，一级债基和偏债混合基金规模下降。
  • 收益与风险表现：一级债基年化收益率为-0.79%，二级债基为-4.31%，偏债混合基金为-2.69%。其波动率和最大回撤均高于纯债基金，但低于偏股混合基金。
  • 股票配置：一级债基因打新受限，股票持仓较低；二级债基和偏债混合基金股票持仓与股市表现正相关。
  • 杠杆与久期操作：一二级债基杠杆率与纯债基金相似，偏债混合基金杠杆率偏低。久期与国债收益率呈负相关。
  • 债券持仓分析：一二级债基信用债以中票、企业债和金融债为主，可转债持仓受转债市场行情影响。

关键信息

• 产品规模：
  • 中长期纯债基金：4.24万亿元
  • 短期纯债基金：5908亿元
  • 一级债基：6488亿元
  • 二级债基：1.05万亿元
  • “固收+”基金：2.5万亿元
  • 存单指数基金：1917亿元（截至2022年7月14日）
• 收益与风险表现：
  • 存单指数基金年化收益率高于货币基金，波动率低于短债基金。
  • 2022年一季度，纯债基金收益稳定，而“固收+”基金收益表现较差。
• 资产配置与券种组合：
  • 存单指数基金以存单、短融和政金债为主，存单占比达78%。
  • 纯债基金中长期配置以利率债为主，短期配置以信用债为主。
• 杠杆与久期操作：
  • 存单指数基金杠杆率124%，久期0.52年。
  • 纯债基金杠杆率与国债收益率和资金价格呈负相关，久期与国债收益率呈负相关。
• 信用债持仓：
  • 信用债以高评级为主，AAA评级占比达90%以上。
  • 信用债行业分布以电力、制造业、综合业和采矿业为主。
• 利率债持仓：
  • 利率债以政金债为主，占比达97%以上。
  • 期限结构呈现子弹型策略，主要集中在1-5年期。
• 风险提示：
  • 流动性超预期收紧
  • 重点信用风险事件发生
  • 统计存在偏差

结构清晰总结

一、债基分类和发展现状

• 分类：
  • 纯债基金：包括中长期纯债基金和短期纯债基金
  • 混合债券基金：包括一级债基和二级债基
  • 债券指数基金：包括被动指数型和增强指数型
• 发展现状：
  • 2002年南方宝元债券基金推出，标志着债基的起步
  • 2008年次贷危机推动债基规模快速扩张
  • 2016年起规模和数量快速增长，受宽松货币政策和股市低迷影响
  • 2022年一季度中长期纯债基金规模达4.24万亿元，短期纯债基金达5908亿元
  • 存单指数基金发行扩容，截至2022年7月14日规模达1917亿元

二、债基收益和风险比较

• 收益：
  • 中长期纯债基金年化收益率为2.94%
  • 短期纯债基金年化收益率为3.01%
  • 一级债基年化收益率为-0.79%
  • 二级债基年化收益率为-4.31%
  • 偏债混合基金年化收益率为-2.69%
• 风险：
  • 二级债基最大回撤为6.84%
  • 一级债基最大回撤为0.32%
  • 短期纯债基金最大回撤为0.05%
  • 存单指数基金年化波动率为0.20%，低于短债基金的0.45%

三、纯债基金投资行为

• 资产配置与券种组合：
  • 纯债基金以债券和现金为主，债券配置比例长期在80%以上
  • 中长期纯债基金以利率债为主，短期纯债基金以信用债为主
• 杠杆与久期操作：
  • 杠杆率与国债收益率和资金价格呈负相关
  • 久期与国债收益率呈负相关
• 信用债持仓分析：
  • 信用债以金融债、中票和企业债为主
  • 信用下沉策略在2016年后趋于谨慎，信用债以高评级为主
• 利率债持仓分析：
  • 利率债以政金债为主
  • 期限结构呈现子弹型策略，主要集中在1-5年期

四、“固收+”基金发展情况和投资行为

• 规模变化：
  • 截至2022年一季度，“固收+”基金规模为2.5万亿元
  • 受权益市场震荡影响，一级债基和偏债混合基金规模下降
• 收益与风险表现：
  • 一级债基年化收益率为-0.79%，波动率为2.4%
  • 二级债基年化收益率为-4.31%，波动率为6.5%
  • 偏债混合基金年化收益率为-2.69%，波动率为5.73%
• 股票配置：
  • 一级债基股票持仓较低，二级债基和偏债混合基金股票持仓与股市表现正相关
• 杠杆与久期操作：
  • 一二级债基杠杆率与纯债基金相似，偏债混合基金杠杆率偏低
  • 久期与国债收益率呈负相关
• 债券持仓分析：
  • 一二级债基信用债以中票、企业债和金融债为主
  • 可转债持仓受转债市场行情影响，具有一定的领先性