2018年城投债发行总结（第一篇）_10页_632kb

2018年城投债发行总结

核心内容概述

2018年，城投债券发行量和净融资量均有所回升，但净融资量创2012年以来最低水平。全年城投债券发行规模达15,236.14亿元，同比增长29.50%，发行支数1,916支，同比增长33.80%。然而，由于大规模到期债券的刚性周转需求及融资渠道受限，净融资量仅为2,563.81亿元，反映出融资环境依然严峻。同时，城投债券发行品种结构发生显著变化，银行间非金融企业债务融资工具成为主要发行渠道，企业债发行量及占比大幅下降，公司债发行占比则基本与上年持平。

主要观点

• 政策环境趋紧：2018年城投行业处于地方政府债务整肃和金融强监管的双重压力下，政策收紧对融资产生显著抑制作用。
• 发行结构变化：银行间非金融企业债务融资工具成为城投债发行的绝对主力，其发行规模和净融资量占比显著上升。
• 净融资倒挂现象：尽管发行量回升，但因到期规模巨大，净融资量低于往年，反映出融资环境的“紧张”状态。
• 发行节奏波动：全年发行量受政策调整和信用风险事件影响较大，呈现明显波动，年末政策微调推动发行回暖。
• 存量规模微增：2018年末城投债券存量规模小幅增长5.16%，达到52,237.91亿元，但增速放缓。

关键信息

城投债券发行情况

• 发行量与净融资：全年发行1,916支，规模15,236.14亿元，净融资2,563.81亿元。
• 发行品种：银行间非金融企业债务融资工具发行规模最大，占比达69.45%；企业债发行量下降明显，占比降至11.64%；公司债发行占比基本与上年持平。

政策梳理

2018年出台多项政策，进一步规范城投企业融资行为，防范地方政府隐性债务风险，主要包括：

• 1月：《商业银行委托贷款管理办法》限制委贷业务，严查资金来源和投向。
• 2月：《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》限制公益性资产和储备土地使用权计入资产。
• 3月：《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》强调市场化原则，严禁与政府信用挂钩。
• 3月：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》打破刚性兑付，抑制非标投资。
• 4月：《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》限制地方政府参与PPP项目。
• 5月：外汇局和发改委联合发布政策，限制地方政府融资平台借用外债。
• 7月：央行发布“资管新规落地通知”，允许公募资管产品适当投资非标，支持非标回标。
• 7月：国务院常务会议强调支持城投合理融资需求，推动基建补短板。
• 8月：《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》要求各地9月底前完成新增专项债发行比例不低于80%。
• 9月：《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》提出对严重资不抵债平台公司实施破产重整或清算。
• 12月：中央经济工作会议强调“稳增长、补短板”，推动城投债发行回暖。

发行节奏波动

• 1~2月：受监管政策影响，发行量大幅下降。
• 3月：季末效应显著，发行量和净融资量均达上半年峰值。
• 5~6月：受信用风险事件和政策收紧影响，发行量和净融资量大幅下降。
• 7~8月：政策微调带来市场信心回升，发行量快速反弹。
• 9~10月：受专项债发行冲击，流动性紧张，发行量回落。
• 11~12月：年末政策放松，融资需求上升，净融资量大幅增长。

存量概况

• 存量规模：2018年末存量规模为52,237.91亿元，同比增长5.16%。
• 品种构成：银行间非金融企业债务融资工具首次超过企业债，成为存量第一大品种，占比达45.83%；企业债存量占比降至31.81%；公司债占比仍居末位。

到期周转压力

• 未来三年到期规模：2019~2021年到期规模分别为1.55万亿、1.19万亿和1.44万亿，合计达4.19万亿，占存量的80.17%。
• 偿债高峰：2019年为未来三年偿债最高峰，预计到期规模达1.80万亿。
• 中债级别分布：到期城投债主体信用级别主要集中在A大档，BBB+及以下占比约9.33%。
• 行政等级分布：市本级平台企业为到期主体主要构成，占比达49.11%~49.76%；园区级次之；省级到期规模最小，但2021年显著上升。

结论

2018年城投债市场在政策收紧与融资环境复杂化的背景下，呈现发行量回升、净融资倒挂的特征。银行间非金融企业债务融资工具成为主要融资渠道，企业债和公司债发行量及占比明显下降。未来三年将面临每年超万亿的到期压力，尤其以市本级平台企业为主，中债资信主体信用级别主要集中在A大档，需持续关注到期债券的平稳接续及弱资质主体的偿债风险。