华泰中观基本面轮动系列之二：行业全景画像，宏观因子视角-20200326-华泰证券-41页_2mb

报告摘要

本文是华泰证券“中观基本面轮动系列”第二篇，主要研究宏观因子对金融资产的影响，并构建了一套涵盖增长、通胀、利率、信用和汇率的宏观因子体系。通过实证分析，该体系对金融资产具备较高的解释能力，可用于投资时钟构建、主导因子挖掘以及宏观因子资产化等实际应用。

宏观因子构建：综合国内投资实践和海外研究成果，构建了五个宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率），每个因子通过筛选合适的代理指标并基于波动率倒数加权法合成，确保各指标对合成因子的贡献风险一致。
增长因子：采用PMI、基建投资和工业企业利润总额同比增速作为代理指标，合成增长因子。结果显示，增长因子在A股和港股上表现出显著差异，港股更偏向基本面驱动，而A股则与流动性关系更密切。
通胀因子：选取布伦特原油、猪肉价格和螺纹钢价格作为代理指标，合成通胀因子。结果表明，原油和螺纹钢对PPI有较高解释力，而猪肉对CPI影响较大。
利率因子：通过1年期和10年期国债到期收益率合成利率因子。结果显示，A股对短久期国债的反应更显著，港股则对长久期国债反应更强。
信用因子：基于AAA级信用利差（5年期）合成，该因子对债券类资产的解释力最强，且与利率因子走势高度趋同。
汇率因子：通过美元兑人民币中间价、人民币实际有效汇率等指标合成，汇率波动对商品资产走势有显著影响，尤其对黄金和上游资源品。

增长因子：
- 代理指标：PMI同比差分序列、基建投资同比增速、工业企业利润总额同比增速。
- 合成方法：波动率倒数加权法。
- 预处理方法：滞后处理、缺失值填充、季节性调整、统一口径处理。
通胀因子：
- 代理指标：布伦特原油对数同比序列、猪肉价格对数同比序列、螺纹钢价格对数同比序列。
- 合成方法：波动率倒数加权法。
- 预处理方法：滞后处理、缺失值填充、季节性调整、统一口径处理。
利率因子：
- 代理指标：1年期和10年期国债到期收益率的同比差分序列。
- 合成方法：波动率倒数加权法。
- 预处理方法：滞后处理、缺失值填充、季节性调整、统一口径处理。
信用因子：
- 代理指标：5年期AAA中短期票据收益率与5年期国债到期收益率的差值的同比差分序列。
- 合成方法：波动率倒数加权法。
- 预处理方法：滞后处理、缺失值填充、季节性调整、统一口径处理。
汇率因子：
- 代理指标：美元兑人民币中间价、人民币实际有效汇率、人民币名义有效汇率、美元指数等。
- 合成方法：波动率倒数加权法。
- 预处理方法：滞后处理、缺失值填充、季节性调整、统一口径处理。