20180408-广发证券-多因子Alpha系列报告之（三十五）_宏观视角下的风格轮动探讨_30页_1mb

宏观视角下的风格轮动探讨总结

核心内容概述

本报告探讨了宏观环境对股票市场风格轮动的影响，并提出了两种策略：宏观事件驱动策略与宏观趋势匹配策略，以及它们的综合策略。通过历史数据与统计方法，分析了不同宏观事件和趋势对风格因子表现的影响，以期为投资者提供有效的风格配置建议。

主要观点与关键信息

1. 宏观环境与风格轮动的关系

• 股市的波动与宏观经济变化密切相关，投资者的风险偏好和投资风格会随宏观经济环境变化而转换。
• 风格轮动的规律可以通过宏观事件和趋势进行识别，从而构建出有效的投资策略。

2. 宏观事件驱动策略

• 通过识别特定宏观事件，如“短期突破布林带上界”、“连续上涨”等，来判断风格因子的配置时机。
• 实证结果显示，该策略从2006年2月至2018年3月累计超额收益率达346.59%，胜率为66.44%，最大回撤为51.79%（2008年金融危机期间）。
• 2018年以来，该策略的超额收益率为-0.12%，胜率为66.67%，最大回撤为4.12%。

3. 宏观趋势匹配策略

• 通过将当前宏观走势与历史相似走势进行匹配，以预测未来风格表现。
• 实证结果显示，该策略从2009年至今累计超额收益率为183.66%，胜率为65.14%，最大回撤为19.42%。
• 2018年以来，该策略的超额收益率为-3.91%，胜率为33.33%，最大回撤为2.79%。

4. 综合策略

• 结合宏观事件驱动策略与宏观趋势匹配策略，通过事件触发选择风格因子，并通过趋势匹配进行权重配置。
• 实证结果显示，该策略从2009年至今累计超额收益率为270.88%，胜率为71.56%，最大回撤为22.08%。
• 2018年以来，该策略的超额收益率为-1.45%，胜率为66.67%，最大回撤为3.34%。

宏观因子与事件模式

宏观因子分类

• 工业与固定资产投资：工业增加值当月同比、固定资产投资完成额同比、发电量当月同比。
• 消费与价格指数：社会消费品零售总额当月同比、贸易差额当月值、猪肉均价、CPI同比、CPI环比、PPI同比、PPI环比。
• 货币：M0、M1、M2当月同比。
• 银行：金融机构各项贷款余额同比、新增人民币贷款、各项存款余额同比、新增人民币存款。
• 利率及利差：1年期、5年期、10年期国债利率，以及1年期与5年期、10年期国债利率的利差。
• 市场景气度：PMI、消费者信心指数、波罗的海干散货指数、OECD综合领先指标、宏观经济景气指数。
• 海外市场：美国10年期国债收益率、人民币实际有效汇率指数、美元指数、WTI原油期货价。
• 权益市场：PE_TTM、PB、换手率、ROE、盈利增速。

事件模式定义

• 短期突破布林带上界/下界：因子最新值高于或低于过去K个月均值±两倍标准差。
• 连续上涨/下跌：因子值连续上涨或下跌K个月。
• 近期新高/新低：因子值创过去K个月新高或新低。
• 因子连续上涨/下跌后反转：因子值连续上涨或下跌K个月后最新一期反转。

风格因子分类与筛选

风格因子分类

• 盈利类：销售净利率、毛利率、ROE、ROA、股东权益增长率、总资产增长率、净利润增长率、每股净资产增长率、EPS增长率、ROE增长率、主营业务收入增长率。
• 成长类：股东权益增长率、总资产增长率、净利润增长率、每股净资产增长率、EPS增长率、ROE增长率、主营业务收入增长率。
• 质量类：存货周转率、长期负债率、流动负债率、营业费用比例、流动比率、速动比率、净利润现金占比。
• 技术类：1个月成交金额、近3个月平均成交量、换手率、一个月股价反转、三个月股价反转、六个月股价反转、一年股价反转/动量、最高点距离、容量比。
• 价值类：股息率、CFP（行业相对）、EP（行业相对）、SP（行业相对）、BP（行业相对）。
• 规模类：流通市值、总资产、流通股本/总股本。

有效宏观事件筛选

• 通过设定训练参数（K值），筛选出对风格因子有显著预测作用的宏观事件。
• 正向宏观事件需满足触发次数≥15次、平均收益率为正、胜率≥50%。
• 反向宏观事件需满足触发次数≥10次、平均收益率为正、胜率≥50%。
• 最终保留最多5个有效宏观事件，若不足则保留全部。

风格因子与宏观事件的对应关系

• 流通市值（小盘）：PPI同比突破6个月布林带上轨，胜率82.61%，年化IR 3.97。
• 流通市值（大盘）：BDI突破2倍标准差布林带上轨，胜率60%，年化IR 1.09。
• 毛利率：OECD综合领先指标连续上涨9期，胜率77.78%，年化IR 1.63。
• EP风格：1年期国债利率创最近6期新高，胜率76.47%，年化IR 2.07。
• 一个月股价反转：PE值创最近6期新低，胜率86.11%，年化IR 3.22。
• 一年股价动量：消费者信心指数突破布林带上轨，胜率68.75%，年化IR 1.77。

风险提示

• 本报告基于历史数据统计、建模和测算，仅用于风格轮动研究。
• 在宏观政策超出预期波动或市场环境变化下，策略可能失效。
• 投资者需注意策略的回撤风险，特别是在市场剧烈波动时。

图表索引

• 图1：大盘价值指数与小盘成长指数近2年表现对比
• 图2：流通市值（小盘）的事件驱动示例
• 图3：流通市值（大盘）的事件驱动示例
• 图4：毛利率风格的事件驱动示例
• 图5：EP风格的事件驱动示例
• 图6：一个月股价反转风格的事件驱动示例
• 图7：一年股价动量风格的事件驱动示例
• 图8：宏观事件驱动策略回测结果
• 图9：宏观趋势匹配示例（2016/09/30与2008/10/31）
• 图10：宏观趋势匹配策略回测结果
• 图11：综合策略回测结果

相关研究

• 从宏观因子走势中挖掘大类资产投资机会（2017-7-4）
• 大类资产配置体系：基于宏观因子（2017-4-14）
• 宏观事件驱动下的风格轮动（2016-4-2）

总结

策略表现概述

• 宏观事件驱动策略表现优异，但最大回撤较高。
• 宏观趋势匹配策略表现稳定，但胜率较低。
• 综合策略在风险控制与收益表现之间取得了较好的平衡。

策略最新推荐

• 2018年3月推荐的风格因子组合包括：
  • 流通市值（小盘）
  • 毛利率
  • EP风格
  • 一个月股价反转
  • 一年股价动量

分析师信息

• 分析师：史庆盛
• 执业编号：S0260513070004
• 联系方式：020-87577060
• 邮箱：sqs@gf.com.cn