玻尿酸行业深度报告：玻尿酸产业链高景气，终端市场潜力巨大-20200727-申万宏源-48页_2mb

报告摘要

玻尿酸行业深度报告总结

核心内容

玻尿酸（透明质酸）作为一种优质保湿因子，广泛应用于医药、食品、化妆品等领域，具备多种生物功能，如润滑关节、调节血管壁通透性、促进创伤愈合等。其独特的吸水能力使其成为理想的保湿成分，尤其受到“成分党”和敏感肌消费者的青睐。随着生物发酵技术和交联技术的成熟，玻尿酸的生产和应用效率显著提升，推动了行业整体高景气。

主要观点

原料端市场高景气：
- 2018年全球玻尿酸原料销量达500吨，14-18年复合增长率为22.8%。
- 中国为全球最大的玻尿酸原料生产销售国，占全球销量的86%。
- 食品级、化妆品级、医药级原料销量复合增长率分别为29.4%、18.0%、22.1%，其中食品级未来增长潜力较大。
- 医药级原料价格最高，毛利率也最高，分别约为10万元/kg和90%。
产品端应用广泛：
- 医药级玻尿酸终端产品主要应用于医疗美容、骨科治疗和眼科治疗，其中医疗美容占比最高，14-18年终端产品规模复合增速达32.2%。
- 医疗美容市场渗透率较低，但增速快，中国有望成为全球增长最快的市场之一。
- 医美类玻尿酸产品以注射类为主，价格较高，品牌集中度高，如韩国LG伊婉、昊海生科的海薇、华熙生物的润百颜等。
化妆品端需求持续增长：
- 玻尿酸在化妆品中应用广泛，80%以上的护肤品中添加玻尿酸，且在天猫护肤品类中提及率最高。
- 随着“成分党”的崛起，安全有效的玻尿酸受到消费者普遍认可，带动化妆品市场增长。
药妆市场崛起：
- 药妆市场在欧美日本率先兴起，中国因敏感肌和“成分党”的推动，药妆市场迅速发展。
- 药妆产品以安全、有效为特征，如薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜等品牌均在药妆市场表现突出。
- 械字号医美面膜在药妆市场中热度上升，成为敏感肌护理的重要产品。

关键信息

市场结构：中国在全球玻尿酸原料市场中占据主导地位，华熙生物和焦点生物为行业龙头，未来产能有望进一步扩大。
价格与毛利率：医药级玻尿酸价格和毛利率远高于化妆品级和食品级，分别达到10万元/kg和90%以上。
终端需求：化妆品和医美是玻尿酸主要终端应用领域，其中医美市场增速快，但渗透率低，具有较大发展空间。
药妆品牌表现：薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜等品牌在药妆市场中表现突出，销售额和增长速度均较快。
政策与市场规范：中国曾因药妆市场混乱而一度禁止“药妆”概念，但随着市场规范，药妆品牌逐渐回归并持续发展。

投资建议及相关标的

投资建议：玻尿酸产业链处于高景气，终端市场潜力巨大，建议关注相关企业。
相关标的：
- 华熙生物：全产业链覆盖，化妆品和医美业务快速增长。
- 鲁商发展：通过收购完善产业链布局，化妆品和药品毛利率较高。
- 昊海生科（A+H）：重点布局眼科和医美，毛利率稳定。
- 爱美客：医美针剂市场领先，国内品牌中表现突出。
- 贝泰妮：药妆市场领导者，旗下薇诺娜品牌增长迅猛。