A股年度复盘系列之五：复盘2011H1，踩下急刹车-20210302-申万宏源-26页_2mb

权威报告解读：2011年A股上半年复盘

核心内容

2011年上半年，A股市场经历了从复苏到紧缩的剧烈波动。政策调控、国际局势、通胀压力及货币政策变化成为影响市场走势的主要因素。整体来看，市场在一季度呈现“复苏OR过热”的争论，二季度则因紧缩政策和经济基本面恶化而陷入“硬着陆”风险。

主要观点

• 一季度：复苏OR过热，美林时钟现在几点？
  市场在1月因流动性紧张而下跌，2月因资金面回暖和两会预期而反弹，3月因国际事件和国内政策调整而震荡。

• 紧缩周期开始，并不必然导致市场下跌
  紧缩初期，市场对通胀的预期较高，但政策的紧缩并未立即影响实体经济，市场仍有一定上涨空间。

• 二季度：踩下急刹车，硬着陆风险隐现
  4月经济动能强劲，但随后通胀加剧和政策紧缩导致市场回调。5月和6月，随着实体经济受冲击和外资唱空，市场进一步下探。

关键信息

1. 一季度市场回顾

• 1月：强势板块补跌，新股泡沫破裂

  • CPI预期上升，政策紧缩加强。
  • 央行连续升准，市场流动性趋紧。
  • 新股发行市盈率高企，市场出现破发潮。
  • 房地产调控加强，地产股相对抗跌。

• 2月：无惧利空，战术冲锋

  • 春节后资金回流，市场反弹。
  • 中东局势恶化，国际油价和金价上涨。
  • 政策利好频出，科技和周期股受追捧。
  • 市场反弹遵循“填坑”逻辑，但并非反转。

• 3月：创业板落幕、顺周期独舞

  • 两会期间市场走强，但随后受国际事件影响回落。
  • 日本地震和核泄漏引发全球市场波动。
  • 通胀压力上升，货币政策预期混乱。
  • 房地产调控逐步见效，房价开始松动。

2. 二季度市场回顾

• 4月：加息可能迟到，但不会缺席

  • 4月PMI数据回升，经济动能强劲。
  • 央行连续升准，市场进入回调阶段。
  • 国际油价和大宗商品上涨，推动通胀预期。
  • 市场结构上，业绩与估值匹配度影响相对收益。

• 5月：粮价一飞冲天，白银泡沫破裂

  • 气候干旱和猪价暴涨推动通胀持续。
  • 央行继续紧缩，资金面紧张。
  • 外资投行唱空，市场信心受挫。
  • 多个行业出现下跌，市场整体走弱。

• 6月：滞胀预期愈演愈烈，外资投行唱空中国

  • 实体经济受冲击，中小企业面临资金危机。
  • 央行继续升准，市场流动性进一步趋紧。
  • 外资投行对中国经济前景悲观，A股继续下探。
  • 军工板块因航母概念走强，成为市场亮点。

3. 市场驱动因素

• 政策因素

  • 通胀成为政策核心，央行持续紧缩。
  • 房地产调控逐步加强，房产税试点启动。
  • 两会预期带动市场情绪，科技和周期股受益。

• 国际因素

  • 中东局势动荡，油价和金价上涨。
  • 日本地震和核泄漏引发全球市场波动。
  • 欧债危机和QE2结束预期影响市场信心。

• 经济基本面

  • 一季度经济动能强劲，但通胀压力显现。
  • 二季度经济放缓，滞胀预期升温。
  • 实体经济受政策影响，出现局部塌陷。

4. 市场结构变化

• 流动性变化

  • 1月央行释放流动性，市场短暂回暖。
  • 2月流动性回暖，市场反弹。
  • 3月流动性趋紧，市场震荡。
  • 4月流动性紧缩，市场回调。
  • 5月流动性极度紧张，市场走弱。
  • 6月流动性进一步收紧，市场继续下跌。

• 行业表现

  • 一季度：建筑、机械、银行等顺周期板块走强。
  • 二季度：军工、建材、地产等板块表现较好，而科技和消费板块走弱。

5. 外部冲击

• 中东局势恶化

  • 突尼斯、利比亚等国发生骚乱，影响国际油价和金价。

• 日本地震和核泄漏

  • 引发全球股市恐慌，市场波动加剧。

• 希腊债务危机

  • 加剧市场对全球经济的担忧，推动市场下跌。

6. 市场情绪变化

• 一季度

  • 市场情绪由悲观转为乐观，但泡沫破裂风险显现。

• 二季度

  • 市场情绪由乐观转为悲观，紧缩政策和通胀压力导致市场走弱。

附录：2011H1大事记

• 一季度大事记

  • 1月2日：温家宝总理提出“把稳物价摆在更重要位置”。
  • 1月8日：房地产调控加强，部分企业被禁贷。
  • 1月28日：上海、重庆试点房产税。
  • 2月9日：国务院制定八大政策鼓励软件和集成电路发展。
  • 3月11日：日本发生8.8级地震，福岛核电站泄漏。
  • 3月14日：日本央行注资救市，全球股市波动。

• 二季度大事记

  • 4月5日：央行宣布加息0.25个百分点。
  • 5月2日：本·拉登被击毙，风险偏好上升。
  • 5月23日：希腊可能破产的消息引发市场恐慌。
  • 6月7日：银监会提高小企业不良贷款容忍度。
  • 6月20日：央行再次升准，市场进一步下跌。

投资提示

• 政策导向

  • 2011年初政策重心转向稳物价，紧缩周期开启。
  • 二季度政策继续紧缩，但部分行业如军工和地产出现反弹。

• 市场逻辑

  • 一季度市场走势与全球市场脱钩，内因主导。
  • 二季度市场走势与全球市场高度相关，外因主导。

• 行业表现

  • 一季度科技和周期板块表现较好。
  • 二季度军工、建材、地产等板块表现相对较好，而科技和消费板块走弱。

• 风险提示

  • 紧缩政策和通胀压力可能引发市场下跌。
  • 外资投行对中国经济前景悲观，市场信心受挫。

法律声明

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