20130412-国金证券-宜安科技-300328.SZ-2012业绩拐点_金属外观件带来确定性增长_11页_808kb

宜安科技研究报告总结

核心内容

• 公司评级：买入，维持评级。
• 市价：17.17元。
• 长期竞争力评级：高于行业均值。
• 主要业务领域：金属加工制造，包括镁合金、铝合金、锌合金及模具等。
• 市场趋势：消费电子领域铝镁合金支架与外观件需求快速增长，非苹果阵营成为主要增长动力。
• 技术实力：公司在镁合金表面处理、模具开发方面具有核心竞争力，已进入高端医疗和消费电子领域。
• 财务预测：2013-2015年净利润分别为76.83、113.29和148.06百万元，年均复合增长率为约50%。

主要观点

2012年为业绩拐点

• 2012年公司实现营业收入296.54百万元，同比降低7.89%；实现净利润39.64百万元，同比降低28.52%。
• 业绩下滑主要由于上市初期管理费用和项目开办费用过高，导致费用率偏高。
• 2013年公司将实现业绩转折，费用率下降，盈利能力提升。

技术实力与市场拓展

• 公司切入医疗和消费电子领域，展示了其技术实力和市场开拓能力。
• 公司在生物可降解医用镁合金技术方面具备较高壁垒，尤其在表面改性处理和植入器件开发方面表现突出。
• 公司为HTC M7提供0.38mm镁合金支架，是唯一供应商，同时进入华为高端手机市场。

铝镁合金趋势与行业前景

• 铝镁合金支架与外观件因其轻、高强度、散热好、金属光泽等优点，成为中高端消费电子设计的标准配置。
• 非苹果阵营智能手机和超级本市场需求增长，推动铝镁合金支架与外观件需求快速增长。
• 2013年全球消费电子对铝镁合金支架与外观件总需求预计达50.12亿元，2014年预计增长45%以上。

关键信息

财务表现

• 2012年：每股收益0.354元，每股净资产5.29元，净利润率13.4%，毛利率29.6%。
• 2013年预测：每股收益0.686元，每股净资产7.19元，净利润率13.8%，毛利率29.08%。
• 2014年预测：每股收益1.012元，每股净资产7.79元，净利润率14.2%，毛利率28.52%。
• 2015年预测：每股收益1.322元，每股净资产8.72元，净利润率12.0%，毛利率28.02%。

产能与增长潜力

• 公司产能已扩张至低吨位压铸机50台，大吨位压铸机6台。
• 若20台压铸机满产，公司收入将增长50%以上。
• 镁制品收入占比逐年上升，2013年预计占总销售额的42.57%，2015年预计占64.38%。

投资逻辑

• 铝镁合金支架与外观件趋势初成，2013年将进入快速切换期。
• 非苹果阵营的崛起和苹果创新力下降，推动了市场对铝镁合金的需求。
• 公司已获得华为、联想、三星等大客户的认可，市场拓展能力强。

风险提示

• 消费电子销量不达预期可能影响公司业绩。

盈利预测与目标价

• 2013-2015年净利润预测：76.83、113.29、148.06百万元，分别同比增长93.80%、47.45%、30.69%。
• 目标价：维持目标价至21.92元，隐含公司2013年业绩超预期10%以上。
• PE估值：目标价对应2013年盈利预测的PE为32倍，实际PE在27倍附近。

市场与行业数据

• 2012年市场数据：已上市流通A股28百万股，总市值19.23亿元，年内股价最高19.62元，最低11.38元。
• 2013年出货量预测：中兴、华为、联想、OPPO、TCL等国产智能手机品牌出货量增长显著，其中华为增长最快。
• 超级本市场：2013年为超级本爆发元年，铝镁合金支架与外观件需求激增。

结论

• 宜安科技凭借其在镁合金加工制造方面的核心技术优势，成功切入消费电子和医疗领域，未来增长可期。
• 2013年将是公司业绩实现转折的关键一年，预计实现50%以上收入增长。
• 由于行业高成长和公司技术优势，我们维持“买入”评级。