20211126-招银国际-China_CRO_CDMO_sector_Deep_dive_into_valuation_of_China_CXO_sector_9页

中国CXO行业总结

核心内容

中国CXO（合同研究组织/CRO、合同研发生产组织/CDMO）行业高度依赖全球合同，已深度融入全球制药价值链。因此，从全球视角分析其估值具有合理性。我们认为，中国CXO行业目前估值具有吸引力，基本面依然稳健，中国CXO公司持续获得全球市场份额，得益于其不断提升的全球竞争力。

主要观点

• 估值优势显著：CXO行业一直以来都享有显著的估值溢价，相比制药行业。疫情后，该溢价进一步扩大，中国CXO行业在2020年疫情爆发前的估值溢价为55%，疫情后达到137%；而外资CXO行业在疫情前的溢价为38%，疫情后为106%。
• 当前估值低位：由于近期股价回调，中国CXO行业的相对P/E（市盈率）已降至疫情以来的最低水平，显示出良好的抄底机会。
• 全球市场份额提升：中国CXO公司通过疫情期间的可靠运营和能力展示，成功赢得了全球订单。预计到2023年，中国CXO公司将继续扩大全球市场份额。
• 行业集中度提升：全球CXO市场存在一定程度的碎片化，但头部企业正逐步整合市场。中国CXO行业也呈现类似趋势，尤其是像WuXi AppTec这样的领先企业，其市场份额持续增长。

关键信息

估值表现

• 中国CXO行业：
  • 2020年疫情前：平均P/E为55%溢价
  • 2023年疫情后：平均P/E为137%溢价
• 外资CXO行业：
  • 2020年疫情前：平均P/E为38%溢价
  • 2023年疫情后：平均P/E为106%溢价
• 相对估值：中国CXO行业相对外资CXO的P/E已降至疫情以来最低，为抄底提供机会。

市场份额增长

• WuXi AppTec：
  • 预计2023年将获得全球CRO市场4.4%的份额（2020年为2.1%，2016年为1.1%）
• WuXi Bio：
  • 预计2023年将获得全球CDMO市场2.8%的份额（2020年为1.1%，2016年为0.4%）
• Tigermed：
  • 在全球临床CRO市场中，2020年仅占1.1%，但预计未来将显著提升

估值表

行业趋势

• 中国CXO行业在2021年和2022年保持强劲增长，收入增速远高于外资同行。
• 疫情推动了中国CXO公司向全球市场扩张，特别是临床CRO公司。
• 全球CXO市场仍较为分散，但头部公司正在加速整合，中国公司有望持续扩大市场份额。

未来展望

• 中国CXO公司：预计未来5-10年内将继续扩大全球市场份额，尤其是WuXi Bio、WuXi AppTec和Tigermed等领先企业。
• 行业前景：中国CXO行业具备长期增长潜力，估值处于低位，具备投资价值。

风险与免责声明

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