20220616-招银国际-China_Internet_Sector_Ecommerce_sector__Decent_recovery_ahead_3页_462kb

报告摘要

2022年5月，中国电商行业出现复苏迹象，线上零售销售额同比增长7%，高于市场预期。这一增长主要得益于“6.18”促销活动的预热以及疫情后消费需求的回升。整体来看，电商行业预计将在2022年第二季度见底，并在2023年实现毛利率改善。

行业复苏：5月线上零售销售额同比上涨7%，表现优于市场预期，尤其是食品、日用品等类别增长显著。
促销活动推动：618促销活动预计将成为推动电商销售增长的重要因素，主要平台（如阿里巴巴、京东、拼多多）的GMV（商品交易总额）有望超过市场预期。
平台表现：
- 阿里巴巴（BABA）：预计在6月季度GMV同比下滑9%，但部分品类如快消品和化妆品表现良好。
- 京东（JD）：618期间GMV增长可能达到20%，高于买方预期的10%。
- 拼多多（PDD）：4月和5月表现强劲，预计在2022年第二季度持续跑赢大盘，同时保持良好的利润率。
未来展望：2022财年（FY22E）中国电商GMV预计增长12%，2023财年（FY23E）有望实现毛利率改善，主要受益于运营杠杆效应和新业务亏损的收窄。
估值与评级：
- 电商行业整体估值处于15倍FY23E市盈率（P/E）水平，与历史平均水平一致。
- 建议投资者在回调时买入，推荐顺序为：拼多多 > 快手 > 阿里巴巴 > Baozun。

公司	股票代码	市值（百万美元）	货币	当前价格	CMBI评级	CMBI目标价	FY22E P/E	FY23E P/E	FY24E P/E	FY22E PS	FY23E PS	FY24E PS
阿里巴巴	BABA US	297,767	USD	110	BUY	151	14.9	12.6	10.3	2.1	1.9	1.7
京东	JD US	96,063	USD	62	NA	NA	36.1	23.8	17.9	0.6	0.5	0.4
拼多多	PDD US	75,800	USD	60	BUY	70	28.6	20.4	15.1	4.6	3.7	3.2
美团	3690 HK	148,257	HKD	188	BUY	263	NA	NA	43.6	4.6	3.5	2.8
唯品会	VIPS US	6,928	USD	11	NA	NA	8.6	7.7	7.0	0.4	0.4	0.4
Baozun	BZUN US	696	USD	10	BUY	12	19.0	9.6	7.0	0.5	0.4	0.4
行业平均							21.4	14.8	11.5	1.9	1.6	1.3

OUTPERFORM：中国互联网行业预计将在未来12个月内跑赢相关市场基准。
CMBI评级：
- BUY：适用于预计未来12个月内有超过15%回报潜力的股票。
- HOLD：适用于预计未来12个月内回报在+15%至-10%之间的股票。
- SELL：适用于预计未来12个月内可能有超过10%损失的股票。
- NOT RATED：未被CMBI评级的股票。