20210809-天风证券-现代牙科-03600.HK-空前时代_义齿龙头紧跟数码化发展浪潮_25页_2mb

现代牙科（03600）详细总结

核心内容

现代牙科是全球领先的义齿器材供应商，专注于为客户提供定制式义齿产品，涵盖固定义齿器材、活动义齿器材及其他器材。公司通过多年战略并购和产能扩张，已建立全球销售网络，拥有超过100家子公司和20多个品牌，客户遍布全球，市占率在多个市场处于领先地位。

主要观点

• 全球化布局：公司自1986年成立以来，逐步扩展至全球多个市场，包括欧洲、北美、大中华及澳洲，形成完整的全球业务网络。
• 数码化发展：公司自2007年起引入CAD/CAM技术，目前拥有四个数码化生产中心，是口腔内部扫描应用领域的领先者。
• 隐形矫治产品：2020年推出TrioClear隐形矫正产品，采用三步矫正法和TrioDim Force技术，提升佩戴体验并节省牙医时间。
• 产能扩张与业绩复苏：东莞生产基地一期于2019年投产，带动公司业绩复苏，2020H2净利润同比增长236.3%，毛利率提升至52.2%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年营业收入分别为29.90亿港元、37.05亿港元、44.82亿港元，归母净利润分别为4.54亿港元、5.63亿港元、7.06亿港元。参考可比公司估值，2021年40倍PE，合理估值为181.65亿港元，对应目标价18.92港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1986年，2015年在香港上市。
• 主要产品包括固定义齿、活动义齿及正畸类器材。
• 拥有超过30000名客户，全球市占率领先。

产能与扩张

• 东莞一期生产基地占地1.6万平方米，二期占地1.1万平方米。
• 越南生产基地建设有助于降低成本和应对中美贸易风险。
• 全球义齿加工龙头，具备规模化生产能力和高技术含量。

数码化发展

• 首创使用CAD/CAM技术，提升生产效率与产品质量。
• 口腔内部扫描技术应用广泛，2020年公司相关技术应用领先。
• 与3shape、Sirona等国际品牌合作，推动数码化流程优化。

隐形矫治市场

• TrioClear产品采用三步矫正法，提升佩戴舒适度和治疗效果。
• 减少附件使用，节约牙医时间。
• 全球覆盖超过2万名牙医，具备强大的市场推广能力。

市场与行业分析

• 义齿行业高度分散，但市场集中度逐步提升。
• 疫情加速市场整合，数码化成为行业趋势。
• 国内隐形矫治市场增长迅速，渗透率仍有提升空间。

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测分别为29.90亿港元、37.05亿港元、44.82亿港元。
• 归母净利润预测分别为4.54亿港元、5.63亿港元、7.06亿港元。
• 合理估值为181.65亿港元，目标价18.92港元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 全球经济及跨国经营风险：全球市场波动可能影响公司业绩。
• 合并和收购风险：商誉和无形资产减值可能影响利润。
• 生产设施集中风险：依赖深圳和东莞生产基地，存在业务中断风险。
• 不同市场估值体系差异风险：公司与可比公司处于不同市场，估值存在差异。

总结

现代牙科凭借全球化布局、数码化技术应用及隐形矫治产品创新，成为义齿行业的领军企业。公司通过并购和产能扩张，不断巩固市场地位，并在疫情后实现业绩复苏。随着数码化浪潮及市场整合，公司有望进一步提升市占率和盈利能力，未来增长潜力显著。然而，公司也面临全球经济波动、并购风险及生产集中等挑战，需持续关注其应对策略及市场表现。