20220407-国信证券-VESYNC-02148.HK-扩张持续推进_外生因素导致盈利承压_5页_1mb

VESYNC (02148.HK) 总结

核心内容

VESYNC（02148.HK）是一家专注于家用电器领域，尤其是小家电和消费电子产品的跨境出海企业。2021年，公司实现了收入的高增长，但盈利受到外生因素的压制，整体表现仍保持稳健。分析师对VESYNC的未来增长持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年营业收入同比增长30.2%至4.5亿美元，其中北美市场增长19%，欧亚市场分别增长99%和157%，显示公司在全球市场的扩张势头。
• 盈利承压：尽管收入增长显著，但归母净利润同比减少24.0%至4159万美元，主要受原材料成本上升、关税及海运费用增加等因素影响，其中H2毛利率下滑尤为明显。
• 渠道转型：公司从SellerCentral向VendorCentral模式转型，VC模式收入增长46%，同时线下渠道收入增长198%，表明公司正在拓展多元销售渠道，降低对亚马逊平台的依赖。
• 研发投入加大：2021年研发费用率提升0.8pct至3.8%，显示公司持续重视产品创新和技术升级，以应对市场竞争。
• 财务健康：公司保持充足的现金流，2021年期末现金余额为1.3亿美元，存货周转天数虽有所上升，但整体运营状态良好。
• 未来预期：2022年关税豁免政策落地，预计对毛利率产生积极影响，同时公司在美国和欧洲市场的扩张持续推进，成长性仍具潜力。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为0.75、0.95、1.24亿美元，同比增长分别为81%、27%、30%。
• 摊薄每股收益：预计为0.06、0.08、0.11美元。
• 当前股价（港元）：4.93
• 合理估值范围（港元）：5.42-5.92
• 总市值/流通市值（亿港元）：57/57

风险提示

• 海外市场需求增长不及预期
• 海运恢复不及预期
• 关税政策波动

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为尽管2021年公司面临成本上升和费用增加的压力，但其在北美、欧亚市场的增长势头强劲，同时通过渠道转型和产品升级增强了盈利能力和市场竞争力。随着2022年关税豁免政策的实施，预计公司毛利率将有所改善，未来增长依然可期。

行业与公司比较

结论

VESYNC在2021年实现了显著的收入增长，尽管盈利受到成本和费用上涨的影响，但其市场扩张和渠道优化策略显示出强大的增长潜力。随着关税政策的改善和海运情况的缓解，公司未来盈利能力有望回升。分析师认为，尽管短期成本压力仍存，但长期增长路径清晰，维持“买入”评级。