20150217-申万宏源-国内宏观周度观察_2月宏观经济小结_21页_1mb

国内宏观周度观察 (2.23-2.28) 总结

核心内容

2015年2月，国内宏观经济整体呈现疲软态势，经济下行压力依旧存在。尽管部分数据出现改善迹象，但整体经济仍面临通缩风险，政策宽松基调持续，财政政策预计将转向“真积极”。本文通过分析CPI、PPI、PMI、行业数据及流动性变化，对当前经济形势进行综合评估。

主要观点

• 居民消费价格（CPI）：食品价格环比上涨1.9%，非食品价格环比上涨0.04%，预计2月CPI同比上涨0.9%。节后食用农产品价格回落，猪肉价格持续走弱，而国际原油价格上涨带动非食品价格温和回升。
• 生产资料价格（PPI）：2月生产资料价格继续下降，但降幅收窄，预计PPI同比下降4.4%。BCI指数由负转正，显示制造业经济出现扩张迹象，结束九个月负值。
• PMI数据：官方和汇丰PMI均反弹，分别升至49.9和50.7，显示制造业短期企稳。但PMI仍低于50，表明制造业整体仍处收缩区间，外需疲弱，内需略有改善，但持续性存疑。
• 行业表现：
  • 煤炭行业：煤价持续下行，港口库存回落，但电厂库存仍处高位。煤炭行业受经济疲软和能源结构调整影响，需求疲软。
  • 基本金属：SHFE铜价格小幅上涨，其他金属价格下跌，显示市场情绪偏弱。
  • 房地产行业：百城房价环比下跌0.24%，同比跌幅扩大。房地产成交面积遇冷，显示需求不足，需进一步政策支持。
• 流动性：节后资金面维持紧平衡，央行两次降准降息，货币政策宽松，但外汇占款下降对流动性形成压力。市场利率小幅上行，国债及国开债收益率波动，信用利差收窄。
• 汇率：人民币节后持续贬值，美元指数走强，但央行表示人民币汇率可保持基本稳定，进入双向波动。

关键信息

一、居民消费价格

• 农产品批发价格总指数节后回落，环比下降2.0%。
• 猪肉价格持续走弱，蔬菜价格下降明显。
• 食用油价格小幅波动，粮食价格稳中略涨，水产品价格小幅上涨。
• 预计2月CPI同比上涨0.9%，食品价格环比上涨1.9%，非食品价格环比上涨0.04%。

二、生产资料价格

• 生意社BCI指数为0.11，环比涨幅1.76%，制造业经济开始扩张。
• 生产资料价格环比下降1.02%，同比下降11.79%。
• 黑色金属价格跌幅最大，超过4个百分点；原煤和成品油价格小幅下降；汽车、有色金属和化工产品价格略有下降。

三、流动性观察

• 节后央行净回笼资金1920亿元，资金面紧平衡。
• 国债收益率短端上行，长端波动不大；信用利差持续回落。
• 人民币汇率持续贬值，美元兑人民币中间价创2014年以来新低。

四、宏观经济运行

• PMI数据：官方PMI反弹至49.9，汇丰PMI回升至50.7，显示制造业短期企稳，但整体仍处收缩区间。
• 库存与需求：产成品库存加速去化，但新订单指数上升，显示需求有所恢复。
• 房地产市场：房价持续下跌，成交量低迷，需去行政化调控政策支持。
• 能源与工业：原油价格上涨，部分化工原料价格回升，但整体工业价格仍处通缩状态。

政策展望

• 货币政策：降准窗口可能在4月一季度经济数据公布前后，降息概率加大。
• 财政政策：将由“伪积极”转向“真积极”，重点支持基建、棚改、消费及结构性减税。
• 金融支持：政策性银行可能继续通过类似PSL的方式为基建和保障房提供资金支持。

经济日历

• 3月2日：发布汇丰PMI（2015/02）。
• 3月8日：公布贸易差额（2015/02）。
• 3月10日：公布PPI同比（2015/02）和CPI同比（2015/02）。
• 3月11日：公布工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、M2同比等数据。
• 3月16日：公布全社会用电量累计同比（2015/02）。
• 3月24日：发布汇丰PMI（2015/03）。
• 3月27日：公布工业企业利润累计同比（2015/02）。

海外经济日历

• 3月9日：日本发布GDP修正数据，美国发布商业零售销售数据。
• 3月10日：美国发布商业库存数据。
• 3月11日：日本发布机械订单和企业商品价格指数，美国发布核心PPI和PPI数据。
• 3月12日：美国发布失业金数据和零售总额数据。
• 3月13日：日本发布产能利用率指数，美国发布核心PPI环比数据。

作者信息

• 分析师：
  • 孙海琳（S1180514040002）：宏观分析师，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
  • 朱晓明（S1180514050003）：宏观分析师，研究方向包括全球宏观、货币政策和资产定价。
  • 陈光磊（S1180513040002）：宏观分析师，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 研究助理：牟冰旋
• 贡献者：刘开宇

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