20250507-天风证券-航发控制-000738.SZ-税收及价格调整影响业绩；受益大飞机_通航_无人机等发展_3页_738kb

航发控制2025年一季度季报点评总结

航发控制（000738）2025年一季度财报显示，公司营收135亿元，同比减少47%；归母净利润15亿元，同比大幅下降436%。业绩下滑主要受税收政策调整、部分产品价格下调及新老产品过渡期影响。毛利率由27.46%降至25.1%，净利率由13.69%降至11.0%，利润率显著压缩。期间费用率同比上升0.48个百分点至11.1%，其中管理费用和研发费用增加，销售费用下降，财务费用维持负值。经营活动现金流同比改善，从-20亿元增至46亿元，主要由销售回款增长及票据支付减少驱动。

2024年公司实现收入5481亿元，同比增长29.5%；归母净利润750亿元，增幅达32.6%，基本完成年度目标。分产品看，航空发动机及燃气轮机控制系统收入488亿元，增长40%，占总收入89.1%，仍是核心业务，毛利率提升至29.2%；国际合作收入37亿元，增长55%，毛利率略有下降；控制系统技术衍生品收入23亿元，同比下降17.8%，但毛利率增至24.0%。分地区来看，境内收入511亿元，增长28%，占93.3%；境外收入37亿元，增长55%，占6.7%，毛利率受汇率等因素影响有所下降。

2025年公司收入目标为5316亿元，较2024年略有下调，主要因部分型号产品量产阶段性达峰，新研产品尚未完全爬坡。展望中长期，公司依托军、民、燃协同发展战略，深耕航空发动机控制系统技术，推进大飞机、通航、无人机动力控制等自主化研发。商用发动机方面，公司作为长江系列发动机控制系统的唯一机械液压供应商，持续跟进主机厂进度，适航试验进展顺利。同时布局民机维修业务，为C919国产化提供服务支撑。预计“十五五”期间大飞机动力国产化将带来业绩增长红利。

盈利预测调整为2025-2027年营收5316/5920/6731亿元，归母净利润725/815/927亿元，对应PE估值32.97/29.32/25.78倍。分析师认为，公司技术壁垒高，赛道卡位优势显著，受益于航空装备、大飞机及无人机等需求增长，但需关注下游需求节奏变化、新品研发进度及产品价格波动风险。财务数据显示，公司资产负债率下降至19.19%，现金流改善，但需警惕新项目投入对利润的短期摊薄。

报告强调公司通过降本增效优化运营，研发投入持续加码，推动技术衍生品产业化。尽管短期业绩承压，但长期发展动能仍存，建议投资者在估值合理区间内关注其战略转型进展及大飞机相关订单落地情况。