乐鑫科技-物联网Wi_Fi解决方案专业供应商-190709_26页_858kb

乐鑫科技总结

公司概况

乐鑫科技成立于2008年4月，是一家专注于Wi-Fi MCU通信芯片研发、设计和销售的物联网解决方案专业供应商。公司产品涵盖芯片和模组，广泛应用于智能家居、工业自动化、可穿戴电子设备、医疗保健、消费电子产品等领域。

公司采用Fabless（无晶圆厂）模式运营，仅专注于集成电路设计，不涉及生产制造环节。公司实际控制人为TEO SWEE ANN，第一大股东为乐鑫（香港）投资有限公司，持股比例为58%，法定代表人同为TEO SWEE ANN。

历史成长能力

乐鑫科技在过去三年中实现了显著增长：

• 收入：从1.2亿元增长至4.7亿元，复合增速达96.55%；
• 利润：从6300万元增长至2.4亿元，复合增速达95.03%。

从产品结构来看，芯片收入增长最快，三年收入分别为1.1亿、1.8亿和3.1亿元。

历史盈利能力

公司盈利能力持续增强，主要财务指标如下：

• 毛利率：长期保持在50%以上；
• 净利率：2018年已接近20%；
• ROE（净资产收益率）：2018年达到30.16%，显示出较强的盈利能力。

行业需求与格局

所处行业

乐鑫科技所处的Wi-Fi芯片行业是物联网、人工智能、智能家居、智能可穿戴等领域的核心支撑。全球Wi-Fi芯片市场规模从2016年的158.9亿美元预计增长至2022年的197.2亿美元。

下游应用前景

• 物联网：2016年中国物联网产业规模为9300亿元，预计2020年突破1.5万亿元，年均增速在**20%-30%**之间；
• 智能家居：2018年市场规模已达千亿级，预计2020年渗透率将上升至0.5%，市场规模达5819.3亿元；
• 智能支付：2017年中国移动支付交易规模达109.07亿元，同比增长208%；
• 智能可穿戴设备：预计2021年全球出货量将达到22亿台；
• 智能音箱：预计2019年全球出货量达9525万台，其中中国品牌占比30.14%。

全球市场格局

Wi-Fi MCU市场参与者分为第一梯队和第二梯队：

• 第一梯队：包括Qualcomm、Texas Instruments、Marvell、Realtek、MediaTek、ESPRESSIF（乐鑫科技）；
• 第二梯队：中小型企业，如联盛德微电子等。

乐鑫科技作为第一梯队企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。

与同业公司比较分析

盈利能力

• 乐鑫科技2018年毛利率高于富瀚微和中颖电子约6%，显示出更强的盈利能力。

人均效率

• 乐鑫科技2018年人均创收为197.06万元，人均创利为38.97万元，均高于富瀚微，但低于中颖电子。

研发投入与研发能力

• 乐鑫科技每年研发投入超过15%，持续提升；
• 研发人员中硕士占比超过50%，显示较强的人才优势；
• 专利数量高于富瀚微，研发能力突出。

募投项目分析

乐鑫科技本次募投项目共包括4个，总投资额为6亿元，分别为：

标准协议无线芯片技术升级项目

• 投资额：1.68亿元；
• 建设周期：2年；
• 达产周期：预计第5年完全达产；
• 达产后预计实现收入：2.755亿元；
• 预计财务指标：
  • 净现值（IC=12%）：所得税前5233.62万元，所得税后3561.67万元；
  • 内部收益率（IRR）：所得税前20.04%，所得税后17.67%；
  • 静态投资回收期：5.68年（所得税前），5.9年（所得税后）。

AI处理芯片研发及产业化项目

• 投资额：1.58亿元；
• 建设周期：2年；
• 达产周期：预计第5年完全达产；
• 达产后预计实现收入：2亿元；
• 预计财务指标：
  • 净现值（IC=12%）：所得税前3411.74万元，所得税后2080.94万元；
  • 内部收益率（IRR）：所得税前17.95%，所得税后15.75%；
  • 静态投资回收期：5.8年（所得税前），6.05年（所得税后）。

研发中心建设项目

• 建设周期：1年；
• 场地面积：900平方米，全部为办公区；
• 项目目标：提升研发能力，支撑未来技术发展。

发展与科技储备资金

• 用于多个研发方向，包括：
  • 低功耗蓝牙芯片研发及产业化（研发概算6000万元）；
  • RISC-V和应用处理项目（研发概算13000万元）；
  • 毫米波雷达芯片研发项目（研发概算7000万元）；
  • Wi-Fi EHT芯片研发项目（研发概算24000万元）；
• 项目周期不同，部分项目达产周期为4.5-6年。

风险提示

• 国际贸易环境变化：可能影响下游需求；
• 宏观经济波动：可能导致需求不及预期；
• 募投项目延期：存在项目投产时间不确定的风险；
• 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平**-5%至5%**之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%-15%；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅**-5%至5%**；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅**-5%至-15%**。

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