20250422-中邮证券-国科军工-688543.SH-弹药业务稳定增长_固体发动机业务实现快速增长_5页_763kb

国科军工投资评级与财务分析总结

核心内容

国科军工（688543）是一家专注于军用产品研发与生产的公司，其业务涵盖弹药和固体发动机动力模块。2024年公司实现营业收入12.04亿元，同比增长16%，归母净利润1.99亿元，同比增长41%。公司表现稳定，其中弹药业务保持增长，固体发动机业务实现快速增长，成为公司业绩提升的主要动力。

主要观点

• 业绩表现良好：2024年公司营收和净利润均实现显著增长，尤其是固体发动机业务，推动公司军用产品营收增长17%。
• 业务拓展与转型：公司在弹药装备领域持续深耕，向智能化、信息化方向转型，拓展中口径弹药业务，并在军贸领域取得新进展。
• 股权激励计划：2024年12月公司完成股权激励授予，绑定员工与股东利益，激励未来三年的业绩增长，设定扣非归母净利润年复合增长率不低于15%。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.47亿元、3.31亿元、4.27亿元，分别同比增长24%、34%、29%。对应当前股价的PE分别为38倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。
• 财务指标稳定：公司毛利率维持在34%左右，净利率稳步提升，ROE和ROIC均呈现增长趋势，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债结构合理：公司资产负债率保持在27.3%至37.8%之间，流动比率下降但整体仍处于健康水平，显示公司具备一定的偿债能力。

关键信息

股票投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

公司基本情况

• 最新收盘价：53.50元
• 总股本/流通股本：1.76亿股 / 0.97亿股
• 总市值/流通市值：94亿元 / 52亿元
• 52周内最高/最低价：59.16元 / 35.09元
• 资产负债率：27.3%
• 市盈率：46.93
• 第一大股东：江西省军工控股集团有限公司

2024年业绩

• 营业收入：12.04亿元，同比增长16%
• 归母净利润：1.99亿元，同比增长41%
• 军用产品营收：11.67亿元，同比增长17%

2025年合同进展

• 合同金额：7.39亿元，为2025年弹药业务增长奠定基础

盈利预测（2025-2027年）

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：15.8%（2024A） → 21.7%（2025E） → 24.9%（2026E） → 23.2%（2027E）
• 营业利润增长率：41.6%（2024A） → 22.4%（2025E） → 33.3%（2026E） → 28.6%（2027E）
• 归母净利润增长率：41.3%（2024A） → 24.2%（2025E） → 34.1%（2026E） → 29.1%（2027E）

获利能力

• 毛利率：34.4%（2024A） → 34.3%（2025E） → 34.2%（2026E） → 34.1%（2027E）
• 净利率：16.5%（2024A） → 16.8%（2025E） → 18.1%（2026E） → 18.9%（2027E）
• ROE：8.7%（2024A） → 10.6%（2025E） → 13.8%（2026E） → 17.1%（2027E）
• ROIC：7.3%（2024A） → 9.5%（2025E） → 12.6%（2026E） → 15.8%（2027E）

偿债与营运能力

• 资产负债率：27.3%（2024A） → 30.4%（2025E） → 34.2%（2026E） → 37.8%（2027E）
• 流动比率：2.72（2024A） → 2.48（2025E） → 2.26（2026E） → 2.06（2027E）
• 应收账款周转率：3.20（2024A） → 2.43（2025E） → 2.53（2026E） → 2.58（2027E）
• 存货周转率：3.63（2024A） → 4.28（2025E） → 4.31（2026E） → 4.28（2027E）
• 总资产周转率：0.38（2024A） → 0.45（2025E） → 0.52（2026E） → 0.58（2027E）

现金流量

• 经营活动现金流净额：-105（2024A） → 328（2025E） → 416（2026E） → 467（2027E）
• 投资活动现金流净额：-153（2024A） → -65（2025E） → -64（2026E） → -63（2027E）
• 筹资活动现金流净额：-246（2024A） → -195（2025E） → -261（2026E） → -337（2027E）
• 现金及现金等价物净增加额：-504（2024A） → 68（2025E） → 91（2026E） → 67（2027E）

风险提示

• 导弹下游需求不及预期
• 固体发动机和弹药行业竞争恶化
• 装备采购价格变动

分析师信息

• 分析师：鲍学博、王煜童
• SAC登记编号：S1340523020002、S1340523070004
• Email：baoxuebo@cnpsec.com、wangyutong@cnpsec.com

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投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩增长强劲，业务转型顺利，股权激励计划增强发展信心，盈利预测显示未来三年增长潜力大。