深度报告-20231019-中邮证券-国科军工-688543.SH-固体发动机业务壁垒高筑_弹药业务历久弥新_31页_2mb

总结

公司概况
国科军工（688543）是江西军工控股集团子公司，产品主要覆盖导弹和火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，以及多型主战装备弹药、引信和智能控制产品，应用于国防军工领域。公司业务壁垒高，核心技术领先。

核心业务与产品

• 固体发动机业务：包括动力模块和技术，材料先进，毛利率约40%。多项核心技术如直列式安全点火系统领先行业，2019-2022年收入年均增长。
• 弹药及控制业务：涵盖小口径防空弹药、特种弹药和智能引信，毛利率约34-35%。公司在弹药市场占优，例如防空导弹产品中标列装。
• 其他业务：包括研制收入，占比低，但推动技术创新。

财务表现

• 2022年实现营收837亿元，同比增长25%；归母净利润111亿元，增长47%。近年毛利率稳定提升，主要因技术升级和业务结构调整。
• 预测2023-2025年净利润年均增长约33%，EPS从0.75元升至2.01元。当前股价PE为48-228倍，估值下降幅度大。

市场前景

• 业务受益于导弹和弹药需求增长，如远程精确打击应用。固体发动机市场规模约100亿元/年，弹药市场预计110亿元/年。
• 技术优势推动市占率提升，预计未来业务增速高，尤其导弹放量带来机会。
• 国际需求旺盛，如美国弹药采购预算高，我国国防支出增长支撑行业。

风险

• 下游需求不及预期、竞争加剧、价格波动等风险可能存在。

投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。目标PE从48倍降至22倍，当前估值优势显著，建议投资者关注成长性。