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粮食会成为商品市场下一个风口吗？

核心内容

本报告分析了国际和国内市场粮食价格走势，探讨了粮食是否将成为商品市场下一个投资风口的问题。结论是：短期内国际粮价不具备大幅上涨动力，国内粮价也尚未出现明显的向上拐点。

主要观点

国际粮价分析

1. 粮价波动受供需关系与金融属性双重影响

   • 粮价基本面由供需决定，但自2000年以来，金融属性显著增强，成为短期波动的重要因素。
   • 粮价呈现周期性波动，周期约为5~6年，但波动幅度在2000年后有所增大。

2. 短期内粮价不具备大幅上涨动力

   • 供给方面：全球粮食产量平稳上升，单产和种植面积趋于稳定，大豆种植面积可能略有增长。
   • 需求方面：全球粮食需求增长进入平台期，饲料和生物燃料需求增长乏力。
   • 库存方面：全球粮食库存处于高位，库存/消费比表明阶段性供给宽松仍将持续。
   • 金融属性方面：流动性预期收紧、原油价格低迷、美元指数高位震荡均抑制粮价上涨。

国内粮价分析

1. 成本决定价格，供需影响波动

   • 长期来看，生产成本是决定粮价的根本因素。
   • 短期价格波动主要由市场供需情况决定，国际粮价对国内市场整体冲击有限，但对大豆等高依存度品种影响较大。

2. 粮价走势承压

   • 小麦、玉米、稻谷价格走势受国内供需影响，目前处于低位，向上拐点尚未显现。
   • 大豆价格受国际影响较大，但全球大豆市场仍处于供需宽松状态。

关键信息

• 国际粮价影响因素：供需关系、金融属性（流动性、原油价格、美元指数）。
• 国内粮价影响因素：生产成本、供需状况、国际价格波动、进出口政策。
• 粮价周期：国际粮价周期约为5~6年，2000年后波动幅度增大。
• 粮食用途：主粮用于口粮和饲料，大豆用于压榨加工。
• 成本结构：物质和服务费用、人工成本、土地成本是粮食生产成本的主要构成部分。
• 库存/消费比：该指标是衡量供需状况的重要依据，库存下降往往伴随价格上涨。
• 大豆对外依存度高：近年来大豆对外依存度高达85%，价格与国际市场高度一致。

风险提示

1. 原油价格大幅上涨：可能带动农产品价格上涨。
2. 农业供给侧改革力度加大：可能导致玉米产量下滑超预期。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2015/16年度三大谷物消费去向
• 图表2：2015年四大粮食品种主要生产国和贸易国
• 图表3：全球粮食价格呈现周期性波动
• 图表4：粮食单产量波动上行
• 图表5：两大天气现象对粮食单产的区域性影响
• 图表6：四种粮食种植面积变化
• 图表7：中国玉米饲料消费和猪肉消费呈现较强相关性
• 图表8：2010年后，生物燃料用粮占比相对稳定
• 图表9：全球谷物库存消费比处于阶段性高位
• 图表10：2008年后非商业持仓多头总数激增
• 图表11：国际粮价和原油价格走势高度相关
• 图表12：国际粮食价格和美元指数显著负相关
• 图表13：四种粮食国内价格走势
• 图表14：三种主粮生产成本和价格对比
• 图表15：大豆生产成本和价格对比
• 图表16：2015年四种粮食生产成本结构比较
• 图表17：三种主粮生产总成本增速拆解
• 图表18：大豆生产总成本增速拆解
• 图表19：2013年以来人工成本增长缓慢
• 图表20：PPI和生产资料价格走势正相关
• 图表21：粮食生产成本不能完全解释市场价格变化
• 图表22：消费量相对平稳，价格弹性小
• 图表23：产量波动剧烈，价格弹性大
• 图表24：小麦库存/消费量和价格比较
• 图表25：稻谷库存/消费量和价格比较
• 图表26：国际粮价对国内市场整体冲击有限
• 图表27：四种粮食对外依存度比较
• 图表28：大豆国内外市场价格走势一致性较高
• 图表29：本轮库存周期中，农业生产资料价格和PPI走势明显背离
• 图表30：小麦价格走势承压
• 图表31：稻谷价格走势承压
• 图表32：天量库存制约玉米价格大幅上行
• 图表33：全球大豆市场供需处于宽松格局