2017-宏观专题：粮食会成为商品市场下一个风口吗？_24页-2mb

粮食会成为商品市场下一个风口吗？

核心内容

本报告分析了国际与国内粮食市场的供需关系与金融属性对粮价的影响，探讨了粮食价格未来走势的判断。核心结论是：短期内国际和国内粮价均不具备大幅上涨的动力，粮食价格的上涨拐点尚未出现。

主要观点

国际粮价分析

1. 粮价受供需关系和金融属性双重影响

   • 粮价的基本面由供需关系决定，而金融属性则加剧了短期波动。
   • 粮价呈现周期性波动，周期时长大约5~6年。

2. 国际粮价短期内不具备大幅上涨动力

   • 供给方面：全球粮食产量平稳上升，单产和种植面积基本稳定，大豆种植面积可能有所增长，但整体供给充足。
   • 需求方面：全球粮食需求增长进入平台期，口粮、饲料用粮和生物燃料用粮需求增长乏力。
   • 库存方面：全球粮食库存处于历史高位，库存/消费比表明阶段性供给宽松仍将持续。
   • 金融属性方面：流动性收紧、原油价格低迷、美元指数高位震荡，均抑制了粮价上涨的可能。

国内粮价分析

1. 成本决定价格，供需影响波动

   • 长期来看，粮食价格由生产成本决定，短期则受供需状况影响。
   • 国内粮价具有一定的独立性，受国际粮价影响有限。

2. 国内粮价走势判断

   • 当前国内粮价处于低位，短期内向上拐点未现。
   • 主要依据包括：PPI回升对粮食成本推动有限、三大主粮供需承压、大豆市场仍处宽松格局。

关键信息

• 国际粮价走势：受供需和金融属性影响，短期内不具备大幅上涨动力。
• 国内粮价走势：价格低位，短期内难现上涨拐点。
• 主要影响因素：
  • 供给：单产、种植面积、库存水平。
  • 需求：口粮、饲料、生物燃料。
  • 金融属性：流动性、原油价格、美元指数。
• 不同粮食品种反应差异：大豆对外依存度高，价格波动与国际价格高度一致；玉米、小麦、稻谷则相对独立。
• 风险提示：
  • 原油价格大幅走高可能带动粮价上涨。
  • 农业供给侧改革力度加大可能造成玉米产量下滑超预期。

图表摘要

• 图表1：2015/16年度三大谷物消费去向。
• 图表2：2015年四大粮食品种主要生产国和贸易国。
• 图表3：全球粮食价格呈现周期性波动。
• 图表4：粮食单产量波动上行。
• 图表5：两大天气现象对粮食单产的区域性影响。
• 图表6：四种粮食种植面积变化。
• 图表7：中国玉米饲料消费和猪肉消费呈现较强相关性。
• 图表8：2010年后生物燃料用粮占比相对稳定。
• 图表9：全球谷物库存消费比处于阶段性高位。
• 图表10：2008年后非商业持仓多头总数激增。
• 图表11：国际粮价和原油价格走势高度相关。
• 图表12：国际粮食价格和美元指数显著负相关。
• 图表13：四种粮食国内价格走势。
• 图表14：三种主粮生产成本和价格对比。
• 图表15：大豆生产成本和价格对比。
• 图表16：2015年四种粮食生产成本结构比较。
• 图表17：三种主粮生产总成本增速拆解。
• 图表18：大豆生产总成本增速拆解。
• 图表19：2013年以来人工成本增长缓慢。
• 图表20：PPI和生产资料价格走势正相关。
• 图表21：粮食生产成本不能完全解释市场价格变化。
• 图表22：消费量相对平稳，价格弹性小。
• 图表23：产量波动剧烈，价格弹性大。
• 图表24：小麦库存/消费量和价格比较。
• 图表25：稻谷库存/消费量和价格比较。
• 图表26：国际粮价对国内市场整体冲击有限。
• 图表27：四种粮食对外依存度比较。
• 图表28：大豆国内外市场价格走势一致性较高。
• 图表29：农业生产资料价格和PPI走势明显背离。
• 图表30：小麦价格走势承压。
• 图表31：稻谷价格走势承压。
• 图表32：天量库存制约玉米价格大幅上行。
• 图表33：全球大豆市场供需处于宽松格局。

结论

综合分析国际与国内市场，当前粮食价格不具备大幅上涨的基础。国际粮价受供需和金融属性影响，短期内难以突破低位；国内粮价同样受成本和供需因素制约，价格仍处于低位，且上涨拐点尚未出现。未来粮价走势需密切关注原油价格变化和农业供给侧改革的实施力度。