7月经济复苏但低于预期，地产收紧或促下半年经济结构回归均衡-20200819-国融证券-29页_2mb

宏观经济总结

核心内容

2020年7月，宏观经济呈现谨慎乐观的短期态势，看好的中长期趋势。整体经济复苏速度有所放缓，但需求端持续向好，出口表现强劲，消费仍低于预期，房地产和基建投资成为主要支撑。同时，货币政策和财政政策总体维持宽松方向，但边际收紧迹象明显，房地产政策进一步收紧。

主要观点

• 经济复苏趋稳：7月GDP增速继续上行，经济正常化概率加大，四季度有望达到5%-6%的正常增速。
• 生产复苏放缓：工业增加值同比持平，环比略有回落，生产端修复趋缓。
• 需求端分化：地产投资继续加速，出口表现超预期，但消费复苏滞后，尤其是扣除汽车后的消费表现停滞。
• 货币政策调整：货币政策总体宽松，但边际趋紧，更注重结构宽松，支持制造业和中小微企业。
• 财政政策发力：财政资金持续到位，重点支持重大项目、新基建和民生领域。
• 房地产政策收紧：地产销售和投资增速或冲高回落，政策对地产托底经济的期待减弱。
• 通缩压力仍存：CPI同比略超预期，但非食品分项和核心CPI回落至近五年最低，PPI降幅持续收窄。

关键信息

一、经济数据表现

• 工业增加值：7月同比4.8%，环比回落，生产复苏速度放缓。
• 固定资产投资：1-7月同比下降1.6%，但地产开发投资同比11.62%，创14个月新高；广义基建增速转正。
• 消费：7月社零同比-1.1%，扣除汽车后为-2.59%，消费复苏仍较缓慢，但汽车消费表现亮眼。
• 出口：7月出口同比7.2%，超市场预期；进口同比-1.4%，不及预期。
• 社融与信贷：7月社融规模同比多增，但信贷和M2增速低于预期，显示“宽信用”边际收紧提前。
• CPI与PPI：7月CPI同比2.7%，PPI同比-2.4%，通缩压力仍大，但PPI修复趋势明显。
• PMI：制造业和非制造业PMI均位于荣枯线上方，显示扩张趋势，但中小企业PMI走低。

二、行业表现

• 上游行业：油价趋稳，煤炭价格震荡上行，铜价回落但处于高位。
• 中游行业：水泥价格跌幅收窄，但仍未转正；挖机销售维持高增；螺纹钢和玻璃价格稳步上升。
• 下游行业：地产销售继续高增，但政策收紧，地产投资增速或趋稳；汽车销量转正，手机出货量有所回落，旅游、航空、院线消费逐步恢复。

三、政策动态

• 货币政策：总体宽松，强调“精准滴灌”，不搞“大水漫灌”，社融和信贷增速或冲高后趋稳。
• 财政政策：财政资金持续到位，支持重大项目、新基建和民生领域，注重保市场主体和稳就业。
• 地产政策：政策加码限售、限购，融资管控趋严，地产托底经济作用减弱。

风险提示

1. 国内政策宽松不及预期；
2. 海外疫情引发全球经济衰退超预期；
3. 中美摩擦升级致贸易冲击超预期。

投资要点

• 下半年经济将延续复苏趋势，四季度GDP增速有望回归正常；
• 消费和出口对经济增长贡献将逐步提升，地产和基建托底作用减弱；
• 货币政策更注重结构宽松，财政政策继续发力；
• 7月社融增速趋缓，显示“宽信用”边际收紧；
• CPI和PPI数据反映通缩压力仍存，但PPI修复趋势明确；
• 中小企业PMI走低，显示就业压力依然较大；
• 房地产政策趋严，销售和投资增速或冲高回落。

结论

7月经济复苏速度放缓，但整体趋势向好。下半年，随着政策边际调整和需求端逐步恢复，经济有望实现更均衡的增长，消费和出口将成为主要驱动力，而地产和基建投资的托底作用将有所减弱。货币政策和财政政策将继续维持宽松基调，但更注重精准性和结构性支持。