宏观研究月报：7月经济复苏但低于预期，地产收紧或促下半年经济结构回归均衡-20200819-国融证券-29页_2mb

宏观经济分析总结

核心内容概览

本报告对2020年7月的宏观经济运行情况进行分析，指出短期经济复苏速度放缓，但中长期经济前景仍被看好。整体经济在政策支持下逐步修复，但需关注结构性调整与政策边际变化。

主要观点与关键信息

1. 7月经济复苏速度趋缓

• 工业增加值：7月同比增速与6月持平，但环比有所回落，显示生产端复苏变慢，受南方洪涝灾害影响。
• 需求端：地产投资继续加速，出口表现超预期，但消费仍低于预期，尤其是扣除汽车后消费复苏停滞。
• 固定资产投资：地产投资是主要拉动因素，广义基建增速转正，但制造业投资仍承压。

2. 政策环境

• 货币政策：总体宽松但边际趋紧，强调“精准滴灌”，支持制造业和中小微企业。
• 财政政策：财政资金持续发力，重点支持重大项目和民生领域，财政状况改善。
• 地产政策：开始收紧，包括限售、限购和融资管控，抑制地产过热。

3. 金融数据

• 社融与信贷：社融增速趋缓，信贷数据低于市场预期，显示“宽信用”力度减弱。
• M2与M1：M2增速回落，M1增速回升，M1-M2“剪刀差”缩窄，反映企业加大生产与投资。

4. 价格与通胀

• CPI：7月CPI同比上涨2.7%，主要由食品价格上涨推动，但非食品价格仍低迷。
• PPI：PPI同比降幅持续收窄，但整体通缩压力仍大，预计CPI将进入下行通道。

5. PMI数据

• 制造业PMI：7月为51.1%，位于荣枯线上方，显示生产端持续扩张。
• 非制造业PMI：54.2%，略有回落，主要受服务业拖累。
• 海外PMI：主要经济体制造业PMI持续回升，利好我国外需。

6. 行业表现

• 上游行业：油价趋稳，煤炭价格震荡上行，铜价回落但处于高位。
• 中游行业：水泥价格跌幅收窄，挖掘机销售维持高位，螺纹钢与玻璃价格稳步上行。
• 下游行业：地产销售与投资继续高增，但政策收紧将抑制其后续增长；汽车销量回升，消费有望逐步改善。

7. 风险提示

• 国内政策宽松不及预期；
• 海外疫情引发全球经济衰退；
• 中美摩擦升级导致贸易冲击。

投资要点

• 中长期展望：下半年GDP增速将上行，经济正常化概率加大。
• 消费与出口：消费和出口对经济增长的贡献将逐步提升，地产和基建托底作用减弱。
• 结构性宽松：货币政策更注重精准滴灌，财政政策继续发力，支持重点行业与民生。
• 地产降温：政策收紧将导致地产销售和投资增速冲高回落，地产链消费复苏可能放缓。

投资评级

• 证券投资评级：

  • 强烈推荐（Buy）：证券相对市场表现超20%以上；
  • 推荐（Outperform）：相对市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%；
  • 谨慎（Underperform）：相对市场表现低于5%。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越市场；
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场。

联系信息

• 研究员：张志刚（执业证书编号：S0070519050001）
• 联系方式：
  • 李凌云：电话010-83991532，邮箱lily@grzq.com
  • 李海宸：电话010-83991799，邮箱lihc-yjfz@grzq.com

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总结

整体来看，7月经济复苏速度有所放缓，但中长期趋势向好。地产和基建仍是经济托底的重要力量，但政策收紧将逐步减弱其对经济的支撑。消费和出口对经济的贡献将逐步提升，推动经济向正常化发展。货币政策维持宽松，但更注重结构支持；财政政策持续发力，直接惠企利民。同时，需警惕政策不及预期、海外经济衰退和中美贸易摩擦带来的风险。