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旺季待检验，未到乐观时

核心内容总结

当前经济环境与90年代末期类似，处于去产能阶段。根据历史数据，去产能期间的旺季表现较为平淡，主要体现在企业商品价格指数环比持续偏弱，以及工业销售产值增速低于预期。因此，分析师维持“淡季不淡，旺季不旺”的判断，认为市场尚未达到乐观时机，需谨慎对待即将到来的旺季。

主要观点

1. 去产能背景下的旺季表现

• 企业商品价格指数：自1997年后，企业商品价格指数环比基本在0以下，显示企业提价能力偏弱。
• 终端销售增速：在98—2000年的两个旺季中，工业销售产值增速低于10%，远低于去产能前的19%。
• 稳增长效果有限：尽管“稳增长”政策权重提升，但仅靠财政支持难以实现效果，需货币政策同步宽松才能有效。

2. 货币冲击加剧

• 新兴市场货币贬值：印度、印尼等国家货币持续贬值，外汇储备下降，尾部风险上升。
• 国内资金面偏紧：短期资金利率上升，中长期资金成本偏高，影响房地产和基建投资增速。
• 央行政策取向：维持紧平衡状态，若外占继续下降，可能通过降低法定存准率进行对冲。

3. 市场表现：创业板崛起，信息消费类行业表现突出

• 市场风格分化：创业板指数上涨7.3%，中小板指数上涨3.12%，而沪深300指数小幅下跌0.75%。
• 信息消费类表现优异：信息服务、信息设备、电子等行业涨幅显著，成为市场热点。
• 市场整体偏谨慎：对旺季成色存在分歧，市场未到乐观时机，关注主题性机会。

关键行业分析

资本品行业

• 钢铁：价格涨幅趋缓，主要受未来减产预期影响，但8月粗钢产量环比上升，带动焦炭价格上涨。
• 煤炭：动力煤价格持续下跌，焦煤价格小幅上涨，主要因短期供应紧张。
• 水泥：华东地区因限电影响价格有所上升，其他地区需求变化不大。
• 化工品：氨纶、环氧丙烷等产品因库存偏低及下游补库存需求上涨，预计价格继续上行；部分产品如草甘膦因环保政策影响供应，价格趋势向上。

消费类行业

• 汽车：7月销量环比提升，库存略降，但9月车展可能透支未来销量，8月销量或偏弱。
• 房地产：再融资全面放开，政策回归市场化，利好房企现金流和扩张能力。
• 食品饮料：酒水行业8月底将公布中报，有望修正市场悲观预期，中秋旺季或带来业绩反弹。
• 海产品：受天气影响，山东海参减产幅度达50%，预计秋季价格冲击180元/公斤以上。
• 旅游行业：暑期促销带动行业基本面改善，8月有望跑赢市场。

投资建议与主题机会

• 短期关注：信息消费（如宽带中国、4G、移动支付）、环保服务、部分受天气或环保因素影响的供给受限品种（如海产品、氨纶、农药等）。
• 中期配置：终端消费品行业（如服务类、液态奶、保健食品等），尤其是具备较强弹性与增长潜力的企业。
• 股票组合调整：调出表现滞涨的北新建材，调入和邦股份，关注其联碱、双甘膦、草甘膦业务带来的业绩惊喜。

市场展望

• 旺季成色待检验：市场对即将到来的旺季表现分歧较大，分析师认为旺季不旺概率较高。
• 政策导向：地产政策回归市场化，可能在未来推出房产税、保障房融资创新等政策。
• 估值情况：电子行业估值最高，金融行业最低，建议关注低估值板块的修复机会。

策略组成员

• 策略组组长：郭艳红（西南财经大学硕士，6年从业经验）
• 投资组合研究：李虹蓉（重庆大学工学硕士，9年从业经验）
• 策略研究员：胡国鹏、钟青（西南财经大学、对外经贸大学硕士，3年从业经验）

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