20241129-联合资信-水泥行业周期性研究_下行何时结束_水泥行业路在何方_27页_2mb

水泥行业周期性研究总结

一、水泥行业周期概览

水泥行业自1992年以来已经历了四个完整周期（1992–1998年、1999–2005年、2006–2015年及2016年至今）。需求端（地产、基建投资）和燃料端（煤炭）呈现强周期性，供给端被动周期性，随行业发展进入成熟阶段，周期特征更加显著。

二、周期性特征分析

需求端

水泥需求高度依赖地产周期，与宏观经济同步但时滞较长。上行期以地产投资放量开启，下行期因政策收紧及需求下滑所致。2021年后地产深度调整，水泥需求降至历史低位。

供给端

供给呈现被动周期性，受政策调控（如错峰生产、环保限产）及企业自律（如减量置换）主导。供给端发力或产能出清依赖政策引导，如“十四五”节能降碳行动及产能置换政策加速低效产能退出。

燃料端

煤炭价格周期性波动加剧水泥行业成本压力。向上游传导受限，尤其在需求疲软时，价格调整滞后且幅度有限。

三、政策与供给侧改革

水泥行业下行周期的结束需依赖行业供需改善。政策端通过错峰停产、减量置换及加强环保措施，推动产能出清。本轮周期中，低效产能逐步被淘汰，熟料产能利用率持续下降。2023年产能利用率降至59%，过剩问题依然严峻。

四、企业穿越周期特征研判

能够在下行期中生存的企业需具备以下特征：

1. 产能规模大：大规模企业可减少产能削减影响，如中国建材、海螺水泥。
2. 运营效率高：高效率和原燃料自给率（如石灰石资源丰富）降低生产成本，增强盈利韧性。
3. 债务负担轻：低杠杆企业应对下行期流动性压力能力更强。
4. 多元化发展：综合性建材集团（如中国建材）可通过业务协同弥补水泥业绩下滑。
5. 股东实力强：央国企背书支持融资，降低流动性风险。

五、结论

水泥行业周期性显著，下行阶段供给端政策仍将发力，行业可能出现被动出清。未来短期需求恢复有限，企业需通过效率提升、降本增效及结构调整适应周期变化。具备规模优势、资源禀赋和财务稳健特征的企业更可能穿越周期，迎来盈利回升。